兴业证券-克来机电-603960-2020年业绩稳定成长，长期受益汽车行业技术进步-210428

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上半年汽车行业受新冠疫情影响，柔性自动化装备与工业机器人系统应用在汽车行业＃收入较上年度有所下降，对全年公司营收表现造成不利影响，公司在此不利条件下依然实现业绩的平稳增长。

2020年公司实现营收7.66亿元，同比减少3.79%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长29.20%。

2016~2020年公司营收复合增速41.26%，归母净利润复合增速37.83%。

2020年Q4公司实现营业收入1.95亿元，同比减少17.17%，归母净利润3304.76万元，同比增长10.31%。

2020年柔性自动化装备与工业机器人系统业务实现收入3.04亿元，同比减少22.21%，占公司营业收入的39.67%，同比降低9.4个百分点。

2020年新签订单2.87亿元，同比减少5.9%，订单主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。

汽车零部件业务实现收入4.61亿元，同比增长13.64%，占公司营业收入的60.15%，同比增长9.22个百分点。

2020年全国范围内实施国六排放标准的背景下，公司全面推出国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品，2020年燃油分配器销量为284.96万件，同比增长11.1%，燃油管销量为232.56万件，同比增长19.57%，冷却水硬管销量为361.04万件，同比下降10.85%。

2020年公司毛利率为32.17%，同比增加2.63个百分点；净利润率18.58%，同比增加3.03个百分点；加权平均净资产收益率17.05%，同比减少1.82个百分点。

分业务板块看，2020年公司汽车零部件、柔性自动化装备与工业机器人系统的毛利率分别为28.09%、38.06%，同比增长5.52、1.28个百分点。

从公司披露的业务分部财务信息来看，公司两项主营业务净利率水平提升，汽车零部件、柔性自动化装备与工业机器人系统的净利率分别为15.3%、23.62%（分部净利润抵消3.43万元），同比增长5.16、1.81个百分点。

2020年公司期间费用总额0.87亿元，同比减少12.28%，费用率为11.33%，同比减少1.10个百分点；经营活动产生的现金流量净额1.68亿元，超过公司本期净利润。

2021年一季度公司实现营收1.33亿元，同比减少20.69%；实现归母净利润2283.20万元，同比减少21.03%。

2021年一季度公司整体毛利率为31.75%，同比减少2.66个百分点；净利率为16.79%，同比减少3.93个百分点。

公司在2020年底及2021年初比较集中的收到客户自动化需求订单，自动化设备确认周期导致2021年一季度公司自动化业务处于低位，同时2021年公司汽车芯片短缺影响，对公司燃油车零部件业务造成一定影响。

我们调整盈利预测，预计公司2021~2023年营业收入分别为11.14/17.40/22.79亿元，归母净利润分别为1.73/2.72/3.49亿元，EPS分别为0.66/1.04/1.34元/股，对应4月27日收盘价PE为41.1/26.1/20.3倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新签订单不及预期，下游客户集中度较高，行业竞争加剧。