兴业证券-中宠股份-002891-出口国内齐高增，产能大幅扩充-210429

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投资要点事件：中宠股份2021年Q1营收5.6亿元（同比+50%），归母净利润0.21亿元（同比+155%），扣非后归母0.2亿元（同比+184%）。

Q1出口低基数高增长，国内自有品牌持续快速增长。

由于海外疫情原因，去年Q1公司部分海外工厂停工，国内出口运输也受到一定影响，由于基数较低，今年Q1出口营收同比增幅接近50%，后续我们预计出口营收同比增速将恢复正常至15%左右。

国内市场公司主打的高端zeal和中端顽皮两个主品牌维持高速增长，我们预计Q1国内市场营收同比增速50%左右，现阶段公司国内自有品牌还处于快速占领市场阶段，尚无利润贡献。

Q1表观毛利率21.88%，同比下降2.6pct，管理费用率7.86%，同比下降3pct。

主要系自去年Q4下旬开始会计政策调整，运杂费等由管理费用调整至成本科目，导致若剔除此项影响，我们估计毛利率同比持平。

持续整合全球优质资源。

公司着眼全球整合优质资产，2018年末收购新西兰高端品牌zeal，经过两年的运营，打造出爆款单品宠物牛奶，2020年zeal收入体量已经破亿，毛利率超过50%。

2021年公司收购新西兰PFNZ公司，充分利用当地天然丰富和安全的原材料资源，以及新西兰在全球宠物食品市场中较高的认可度和美誉度，拓展高端产品市场，进一步推动公司全球化战略发展。

再融资大幅扩大产能。

2020年公司宠物食品总产量4.9万吨（同比+17%）。

为解决产能瓶颈，公司定增募资6.5亿元，投资建设“年产6万吨宠物干粮项目”、“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目。

达产后，公司产能将达到15万吨，其中宠物零食2万吨，宠物罐头6万吨，宠物干粮7万吨。

投资建议：公司国内自有品牌收入高速增长，未来有望贡献业绩。

全球化战略持续推进，产能将大幅扩产，我们坚定看好公司未来发展。

我们调整2021-2023年归母净利润至1.58/2/2.55亿，基于2021-4-28日收盘价，对应PE分别为：64.2/50.7/39.8倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：原材料成本上升；市场竞争激烈；产能释放不及预期。