兴业证券-伯特利-603596-21Q1营收继续增长，盈利水平稳定-210428

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投资要点事件：公司发布21年一季报，21Q1营收7.86亿，同比+32.42%，归母净利1.28亿，同比+22.44%，扣非归母净利1.11亿，同比+21.56%。

21Q1营收规模在去年较高基数上继续提升，盈利水平稳定。

21Q1公司营收7.86亿，同比+32.42%，去年同期公司由于通用轻量化放量公司营收表现优于行业，21Q1在去年较高的基数上销售规模继续稳步提升。

21Q1公司归母净利1.28亿，同比+22.44%，归母净利增速低于营收主要由于毛利率降低、当期应收账款冲回减少、少数股东损益增加所致。

毛利率降低预计由于去年同期国内业务受疫情影响萎缩、通用轻量化占比较高，产品结构变化带来毛利率提升，去年同期由于该特殊原因毛利率基数较高。

由于收入准则影响，20Q4销售费用率为负，21Q1营业成本+销售费用占营收的比例略降，预计还原口径后毛利率环比略降。

总体来说，公司盈利水平稳定。

轻量化又获大单，收购威海伯特利和威海萨博剩余股权，更大化受益轻量化业务增长红利。

轻量化方面，收购威海伯特利和威海萨博后，将从占比51%/49%到全资控股，更大化受益轻量化业务增长；相继获得两家国际著名主机厂全球项目，总计单年度最高量产超69万辆；墨西哥工厂2022Q3投入使用，年新增400万件产能；轻量化产品向铸铝副车架、卡钳、铝合金制动盘拓展。

电控制动新增项目43项，双控制动有望在新能源车上持续渗透。

智能驾驶方面，基于前视摄像系统的ADAS获两家主机厂定点；WCBS已具备30万套年产能即将量产，支持L4+的WCBS2.0正在研发。

顺应电控化、轻量化、新能源化、智能化趋势，产品具有较强竞争力和国产替代实力，给予“审慎增持”评级。

公司EPB、轻量化、线控制动、ADAS产品具有较强竞争力和国产替代优势，新能源在研/开发/投产项目都近半数，产品布局和项目拓展紧跟行业发展趋势，未来发展空间广阔。

我们维持2021-2023年公司归母净利润预测5.5/7.0/8.8亿元，给予“审慎增持”评级。

风险提示：行业销量不及预期，轻量化业务竞争加剧，原材料价格波动。