兴业证券-黄山旅游-600054-客流、收入指标稳步恢复，上半年有望扭亏为盈-210430

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投资要点事件：公司公告2021年一季报：21Q1实现营业收入1.47亿元/同比+110.76%，归母净利润-3,190.92万元/同比+58.69，扣非后归母净利润-3,961.24万元/同比+52.54%。

经营活动产生净现金流-2,055.61万元。

点评：游客接待人数稳步恢复，多项经营指标改善显著。

报告期内，公司进山人数31.49万，同比上升183.29%；实现营业收入1.47亿元/同比+110.76%。

公司恢复情况处于景区中下游，主要系客源结构以跨省游为主，年初疫情和就地过年政策影响较大。

21Q1毛利率为19.94%，较19年下降23.15%，主要系需求受损而短期成本刚性，预计客流恢复正常水平后毛利率有望走高；销售费用率较19年大幅下降3.43pct，主要系确认时点延后所致。

稳步推进重要项目建设，加快资源嫁接蓄势赋能，看好21年行业复苏。

公司采取措施积极应对新形势，同时，加快太平湖、花山谜窟等项目建设和山上项目升级和维护为未来发展打好基础。

目前“山水村窟”资源布局基本完成，公司将继续以旅游资源整合者为引，积极依托黄山优质旅游资源和公司运营经验，做大黄山景区规模，加速“旅游+”产业布局；随着疫苗接种进度加快，国内疫情得到有效防控，今年春节后旅游市场快速恢复，看好以公司为代表性的传统自然景区今年复苏趋势，预计21H1业绩较去年同期扭亏为盈。

盈利预测及投资建议：预计短期业绩仍受疫情影响，但黄山风景区资源禀赋和区位优势仍在，核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河，疫情的影响也为公司进行长远布局提出了更高的要求；2018年之后因行业增速下行及门票降价等因素影响，景区板块处在低估值低预期低配置的局面，随着公司业务复苏及积极布局新项目探索新增长点，估值有望修复，看好今年国内旅游逐季提升景气度。

维持此前盈利预测，预计21-23年EPS分别为0.46/0.60/0.65元，4月29日收盘价对应的PE分别为24/18/16倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：客流增长不及预期，门票、索道降价，景区行业系统性风险，新项目推进效果不及预期等。