国信证券-南方航空-600029-2021年一季报点评：客运恢复较好，将持续复苏趋势-210430

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南方航空披露一季报南航披露21年一季报，营收212.5亿（+0.5%），归母净利-40.06亿。

营收承压，但客运恢复相对较快年初全国疫情散发，就地过年政策拖累客流，但春运接近尾声后，民航需求迅速复苏，公司在大航中表现相对较好。

一季度公司ASK同比升4.1%，RPK升6.2%，客座率69.27%，同比升1.33pct。

运价仍处于低位，单位RPK营业收入0.6175元，同比降5.3%。

得益于较快恢复的客运业务，公司营收同比实现增长，优于东航（-13.3%）和国航（-15.5%）。

成本压力犹存，费用水平下降，杂项有所受损，业绩亏损在所难免一季度公司航油成本约为50.5亿，但非油成本部分刚性，总体营业成本234.6亿，同比降2%，压低公司毛利水平。

费用端显著节约，其中销售管理费用金额下降明显，销售费用率及管理+研发费用率分别降1.25pct、0.33pct。

财务费用因汇兑损失收窄有所下降。

杂项中，投资收益回正，公允价值变动损益因可转债价值变动损失3.63亿，其他收益6.27亿，同比降约0.5亿。

综合来看，由于国门暂未开放运力回流压力较大及一季度需求承压，业绩亏损在所难免。

投资建议：维持“买入”评级，看好国门开放后盈利潜力目前国内航线显著复苏，近期有望迎来最旺五一假期，二季度公司有望大幅减亏甚至盈利，但由于国门开放暂无明确时间表，海外运力回流导致国内运力仍阶段性过剩，我们认为全面扭亏实现经营显著盈利的时点大概率落于三季度。

中长期看，随着疫苗接种率的不断提高，国门终将陆续开放，我们看好国门开放后大航的盈利潜力，维持“买入”评级及目标价8.55元，暂不考虑可转债转股，目标价对应2022-2023年业绩的PE估值为13.8X、10.9X。

风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故。