兴业证券-中海油田服务-2883.HK-工作量下降影响公司一季度业绩，全年盈利水平有望恢复-210429

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疫情影响持续，业绩明显下滑。

2021年一季度，在疫情的持续影响下，公司工作量有所下降，实现营业收入59.03亿元，同比下降27.7%，与2020年扣除一次性收入后的营业收入相比，仍有10.38亿元的下降；利润总额3.10亿元，同比减少人民币10.11亿元；实现净利润1.84亿元，同比减少9.58亿元。

各板块工作量、装备使用率同比均有所下降。

（1）钻井服务板块，2021年第一季度作业日数为3,291天，同比下降15.4%，可用天使用率为69.8%，较2020年同期减少14.4个百分点，日历天使用率65.8%，较2020年同期减少12.7个百分点；（2）船舶服务板块，2021年第一季度，作业日数为7,426天，同比下降6.3%，可用天使用率为95.9%，较2020年同期减少2.7个百分点，日历天使用率为95.2%，较2020年同期下降3.0个百分点；（3）物探采集与勘察服务板块受疫情影响较为严重。

2021年第一季度，公司二维采集1,463公里，同比大幅下滑80.3%；三维采集4,069平方公里，同比下降13.6%；海底电缆业务工作量达到513平方公里，同比增长6.4%。

刚性成本较高导致盈利水平下滑。

根据管理层介绍，2021年一季度，公司各业务板块的盈利能力下降，主要受工作量下降的影响所致。

在工作量下降的情况下，折旧和人工成本等刚性成本较高，严重影响业务的盈利水平。

公司持续推进降本增效，盈利水平有望恢复。

目前，油服行业仍然处于供大于求的状态，公司降本增效持续推进。

2021年，公司将重点围绕两个侧重点，一是通过持续扩大科技的降本效果，投入技术研发并进行产业化应用，来进行创新增效；二是通过优化油气板块的配方、材料体系等，降低体系的成本来进行优化增效。

在持续的降本增效下，叠加油价的上升和行业的复苏，公司的盈利水平有望恢复到2020年的较高水平。

我们的观点：根据行业最新情况，我们将公司2021-2023年的营业收入分别调低9.29%、8.02%和11.82%，将公司归母净利润分别调低7.37%、6.48%和11.98%，主要是考虑到2021年行业及公司的复苏不及预期。

我们预计公司2021-2023年的营业收入将达到290.85亿元、348.16亿元和411.86亿元；归母净利润将达到32.92亿元、42.8亿元和53.63亿元，对EPS分别为0.69元、0.90元和1.12元。

给予公司目标价10.30港元，对应2021年0.98倍PB，维持“买入”评级。

风险提示：国际油价大幅波动；油气公司资本开支不及预期；资产减值风险。