兴业证券-利率回顾：PMI和政治局会议利好，长端利率下行-210504

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资金面：边际收敛。

本周资金利率边际上行，DR007运行在2.16-2.35%的范围，受跨月因素影响，周四和周五为周内资金利率高点。

本周央行延续每日100亿逆回购滚动投放，全周无净回笼（净到期）。

资金面税期不紧、过了税期反而收紧的现象，一方面与银行间超储逐步消耗有关，另一方面机构集中在税期后融入也加大了资金需求。

5月银行间流动性缺口预计将扩大，届时央行的对冲操作将是资金面能否保持平稳的关键。

一级市场：需求较好。

本周利率债净供给与上周大体持平。

本周无附息国债发行，政金债情绪整体较好，配置盘仍然是需求的主力，比如3年和5年农发全场倍数分别为7.74和6.44，需求延续火热，国开债的需求则是7年好于1年、3年和10年。

二级市场：从谨慎转向乐观，长端先上后下。

本周长端走势与资金面相关性不大，资金前松后紧，长端先下后上，情绪是长端利率走势的主导。

具体而言，周一受大宗商品涨价影响，债市情绪谨慎，叠加持券过节的意义不强，多头情绪有所减弱，当天200016上行1.5bp。

周二消息面平静，债市情绪依然维持谨慎，当天200016上行0.25bp。

周三，消息面依旧平静，在宽松资金面催化下债市情绪转好，当天200016下行1.25bp。

周四，资金面宽松，长端利率走势纠结，当天200016小幅下行0.25bp。

周五，PMI数据不及预期点燃了多头交易热情，全天长端单边下行。

晚间政治局会议公告出炉，“使经济在恢复中达到更高水平均衡”意味着流动性暂不具备收紧条件，这也许也是当天多头的底气所在。

全周十年国债活跃券200016累计下行1.75bp，十年国开活跃券210205累计下行1.25bp。

期限利差：曲线延续牛陡。

本周国债10-1利差走阔2bp至80bp，国开10-1利差走阔4bp至106bp，曲线的牛陡行情延续，主要源自短端下行幅度大于长端。

事实上，本周曲线的变化有两点值得玩味：1）1年国债和国开收益率与资金利率分化，本周流动性出现边际收敛，而1年国债和国开出现较大幅度下行；2）1年期限与3年分化，3年国债和国开均出现上行。

这两点变化可能与货基规模的扩张以及伴随的对1年以内期限的需求有关。

货基的扩张一方面与股市热度下降有关，另一方面也反映了市场对长端利率债的谨慎心态。

货基增加的部分很可能是潜在的“欠配”资金，这一部分资金的动向对曲线形态会产生较大影响。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。