兴业证券-壹网壹创-300792-模式变更影响收入，品牌拓展持续推进-210506

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投资要点事件：壹网壹创发布2020年年报和2021年一季报。

点评：百雀羚合作模式变更，净利润增速超过营收。

1）公司2020年实现营收12.99亿元，同比减少10.49%，归母净利润3.10亿元，同比增长41.54%，扣非后归母净利润2.84亿元，同比增长41.00%；2）2021Q1公司实现营收2.23亿元，同比增长4.20%；归母净利润0.53亿元，同比增长12.29%，扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长9.10%；3）营收增速不及净利润主系百雀羚从品牌线上营销服务切换为品牌线上管理服务。

持续拓展品牌，实现GMV大幅增长。

1）2020年公司服务的品牌实现GMV首次突破200亿元，同比增速为85.19%，继泡泡玛特后又签约屈臣氏、菲洛嘉、植花季、星巴克等新类目品牌客户；2）2021Q1公司服务的品牌实现GMV43.40亿元，同比增长95.29%，新签约品牌6个，另外已正在洽谈中的品牌约有10个，其中大部分已接近签约。

盈利预测与估值：考虑到公司业务结构调整以及品牌持续拓展，我们调整公司盈利预测，预计公司2021/2022/2023年归母净利润为4.19/5.39/6.54亿元，对应04月30日股价，PE为27/21/17倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：品牌拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；并购不及预期风险。