兴业证券-可转债量化研究系列二：转债发行阶段的投资机会如何？-210506

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抢权配售策略受市场关注较大，个案赚钱效应丰厚，但抢权配售整体价值却并不显著。

抢权配售虽一直受市场关注，但历史样本数量的限制导致分析并不全面，随着近年样本的扩充对这一策略进行细致的统计分析，发现正股的收益在抢权配售中占主导因素，尽管转债上市首日确定性溢价明显，但由于正股收益表现弱势，整体收益非常有限。

从其他角度挖掘转债发行中的投资机会，发现以证监会核准公告日作为事件起始日，正股方面具有显著的公告效应。

对比分析发审委通过公告日、证监会核准公告日、发行公告日、上市日期等作为事件起始日的正股投资收益表现，发现证监会核准公告日具有更加显著的效果。

对于事件存在亏损较大的情况，需要利用相关指标做一定识别和筛选。

（1）牛市中转债发行的收益表现优异，熊市中转债发行能够获得较好的超额收益。

分析不用市场环境下转债发行的事件效果，发现牛市中转债发行事件能获得显著的绝对收益和超额收益，熊市中能获得显著的超额收益；（2）大股东存在套现需求的正股表现优异。

大股东在转债上市后短期内有减持操作的样本表现更好。

以质押率作为替代指标，质押率10%以上的股东资金需求相对更高，更具有提升股价的意愿，正股表现更优。

（3）业绩下滑的正股应尽量避免参与。

分析发现近一月内公布了最新业绩报告且业绩变差的正股后期表现更差。

（4）估值偏高的样本收益不高。

将pb剔除业绩差异影响作为估值指标，发现正股估值偏高的收益更差，正股估值偏低事件收益更高。

（5）前期涨幅过大的股票后期表现弱势。

分析对比证监会核准公告日之前一月涨跌幅，发现涨幅大于15%的股票后期表现较差，不建议持有。

综合前述因素筛选正股，转债发行事件效应更加显著。

剔除证监会核准公告日之前一个月内发布了最新报告且最新业绩增速下滑的正股，同时剔除一个月涨幅超过15%的正股，选取证监会核准公告日前十大股东质押率10%以上或者估值30%以下的正股作为合成因子样本，转债发行事件效应相对原始样本有显著提升，一个月的平均收益率7.89%，超额收益率4.95%。

持仓期间公司面临较大影响的负面舆情（公告业绩下滑、大股东减持、贸易制裁、大规模限售股解禁等）可能带来较大的风险。

若持仓期间出现重大负面舆情需要及时的止损。

风险提示：本报告的事件研究是历史数据的测算结果，若市场环境发生显著变化，存在失效的风险，实际交易中谨慎参考。