中银国际-广州酒家-603043-“餐饮+食品”双轮驱动，速冻产能将逐步释放-210505

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[Table_Summary]公司发布2021年一季报：实现营收6.7亿，同比+28.7%；归母净利0.48亿，同比+290%；EPS0.12元。

支撑评级的要点速冻20年受益疫情快速增长，21年高基数和产能制约下小幅下滑；餐饮恢复性增长，其他产品需求恢复年货销售良好。

（1）1Q21公司实现营业收入6.7亿元，同比+28.7%，主要为餐饮恢复带动。

（2）分品类来看，月饼/速冻/其他产品/餐饮分别-10%/-2%/+30%/+105%；速冻去年受益疫情供不应求1Q、2Q快速增长，1Q21在高基数和产能制约下，小幅下滑；其他产品同比+30%，主要是国内疫情防控持续向好，春节年货产品需求恢复，带动公司饼酥等年货产品收入增长；餐饮同比+105%，主要为随着国内疫情防控持续向好，居民外出消费需求好转，餐饮业务得到较大恢复，同时就地过年对公司有正向影响。

（3）分渠道来看，直销/经销分别+47%/+14%，直销大幅增长主要是餐饮业务恢复带动。

（4）分地区来看，广东省内/广东省外/境外分别+28%/+33%/+6%。

从经销商数量来看，经销商数量877家，净增加34家，继续加强渠道建设。

毛利率费用率受新收入准则影响，净利率与1Q19相比-1.4pct，主要为餐饮利润水平没恢复至疫情前所致。

（1）毛利率29.0%，同比1Q20+2.5pct，主要受餐饮恢复所致。

但同比1Q19下滑-18pct，主要受收入准则影响，将期间费用中产品运输费、餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业成本。

（2）费用率合计-2.8pct，其中销售费用率-2.3pct（新收入准则影响），为8.8%；管理费用率-1.5pct，为9.4%，管理效率提升；研发费用率+0.5pct，财务费用率+0.5pct。

（3）净利率达到7.1%，同比+4.8pct。

1Q19净利率为8.5%，净利率下滑主要原因为餐饮利润率仍然没恢复至疫情前水平所致。

餐饮恢复和速冻产能逐步释放助力短期业绩增长，公司治理有望更上一层楼。

（1）短期来看，餐饮业务恢复和梅州工厂产能释放助力业绩增长。

（2）从公司治理的中长期发展来看，今年是股权激励最后一年，同时也是十四五规划第一年，期待公司能提高销售目标和制定新的激励机制增强员工动力。

估值我们维持原盈利预测不变，预计21-23年EPS为1.52/1.85/2.19元，同比+33%/+21%/+18%。

维持买入评级。

评级面临的主要风险原材料成本涨幅超预期；疫情反复对餐饮业务影响；项目达产不及预期；食品安全风险。