兴业证券-化工行业周报：钛白粉、丁辛醇、三聚氰胺、电石、PVC、草甘膦等继续涨价，六氟磷酸锂、苯胺、氯化钾价格走高-210510

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中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周上涨0.6%，较上月同期持平，年内涨幅为22.3%，较去年同期上涨51.5%。

本周涨幅较大的产品：美国N.Y.Hub现货，25.7%；六氟磷酸锂，17.8%；正丁醇(华东)，13.2%；异辛醇(华东)，12.4%；三氯乙烯(华东)，10.5%。

本周跌幅较大的产品：PVC糊树脂(M31,沈阳化工)，-18.7%；双氧水(27.5%，山东)，-10.0%；环氧树脂(E51,华东)，-8.6%；苏氨酸(99%,国产)，-7.7%；鞋底原液(鞋中底,华东)，-7.5%。

近期观点聚氨酯：当前全球MDI装置已进入传统的检修期，根据百川资讯，当前欧洲亨斯曼（47万吨）MDI装置推迟重启时间到5月份（该装置于3月份开始检修）、日本东曹南阳（20万吨）MDI装置、陶氏美国装置因原料紧张停车；此外，由于原料纯苯供应紧张，韩国巴斯夫停车检修、韩国锦湖降负运行；后续上海联恒二期（24万吨）将于5月中旬进行检修，MDI供给或将趋于紧张。

需求方面，当前MDI下游冰箱需求延续前期景气；3月以来，北方建筑等下游因原材料价格高位复工复产推迟，导致短期内需求有所减弱，价格出现下滑，预计后续随着北方工程开工率提升，MDI需求将继续向好，盈利有望迎来走高。

重点推荐万华化学。

煤化工：当前主要产品价差已经从历史底部区域逐步修复，行业盈利有望随着下游国内与海外需求修复进一步改善。

从最新产品-原料价差来看，公司产品如甲醇、乙二醇、己二酸-原材料（烟煤/纯苯）价差分别位于20.4%、13.7%和7.6%的历史分位，DMF与醋酸-原材料（烟煤）价差分别位于67.1%和95.0%的历史分位，大部分产品较前期历史底部分位有所回升，部分产品已回升至中枢上方位置，盈利修复逻辑逐步验证。

重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

农药/化肥：海内外农作物价格持续走高，或拉动农药、化肥等农资需求。

截至5月2日，中农立华原药价格指数为113.71点，周环比上涨1.64%，月环比上涨3.88%。

农药重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份；化肥重点推荐新洋丰。

化纤：当前涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格/价差处历史较低分位区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分别处于21.2%和18.1%的历史分位，未来随着化纤下游需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。

重点关注桐昆股份、三友化工。

新材料：尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石等相关产品有望持续放量。

半导体材料：靶材、CMP抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上，贸易不确定性和产业升级加速国产化。

OLED材料：OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动上游材料需求。

光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。

锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来爆发。

重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，主要来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。

重点推荐金禾实业等。

供给持续趋紧，六氟磷酸锂价格继续走高。

根据百川资讯，终端新能源汽车产销向好，4月份以来海外电池需求增加较为明显，电池材料供需持续趋紧。

各大厂商节中装置无明显变化，除江苏九九久部分产线检修外，当前各大厂商依旧维持满产状态，但仍不能满足下游需求，企业主要以执行前期订单为主，外售产品量较低。

根据百川资讯，当前六氟磷酸锂行业库存已经达到今年以来最低水平，现货供应吃紧。

本周六氟磷酸锂价格继续上涨17.8%至26.5万元/吨，今年以来价格涨幅已达到140.9%。

供需紧张，丁辛醇价格继续上涨。

需求方面，根据百川资讯，正丁醇下游丙烯酸丁酯、醋酸丁酯、DBP等领域整体开工率上升，对正丁醇需求量有所提升。

辛醇主要下游增塑剂（DOP和DOTP）等在五一假期前已完成补货，当前对辛醇维持刚需采购。

供给方面，本周开始丁辛醇装置进入集中检修期，齐鲁石化于4月27日开始检修，延安能化五一期间短暂停工数日，山东建兰减产，利华益近期存检修计划。

当前正丁醇行业开工率为81.26%，环比下降7.76pcts；辛醇行业开工率77.59%，环比下降10.76%，供给进一步收紧。

本周丁辛醇价格继续上涨，正丁醇（华东）上涨13.2%至15000元/吨；异辛醇（华东）上涨12.4%至16350元/吨，异辛醇-丙烯价差上涨18.8%至9710元/吨。

钛白粉价格继续走高，多家钛白粉企业发函调涨。

钛精矿方面，根据百川资讯，本周起四川地区环保检查进入阶段性收尾，当前各厂仍旧严格遵循要求整改，仅少数达标企业产量有所增加；山东地区多数矿商无现货。

当前钛精矿库存低位，厂商以发老订单为主，供给持续紧张。

本周钛精矿价格继续上涨，钛精矿(四川攀钢)价格2550元/吨，周环比持平。

钛白粉方面，根据百川资讯，当前环保巡回检查影响仍在，部分钛白粉厂商借机检修，导致开工率有所下滑0.94pcts。

需求方面，当前国内钛白粉企业出口待发订单数量较大，现货供应紧张。

根据隆众资讯，本周十余家钛白粉企业发涨价函调涨1000元/吨，5月9日龙蟒佰利公告各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内各类客户上调1000元人民币/吨，对国际各类客户上调150美元/吨。

市场价方面，钛白粉(金红石型,华东)为21500元/吨，周环比增长2.4%；金红石型钛白粉-钛精矿价差增厚3.4%至15380元/吨；钛白粉(锐钛型,华东)为19500元/吨，周环比上涨2.6%；氯化法钛白粉(CR-501,锦州)为24000元/吨，周环比持平。

苯胺价格上涨。

上游方面，纯苯价格高位，支撑苯胺成本。

供应方面，本周东营华泰、江苏扬农装置检修，山东金岭装置降半负荷运行，苯胺行业开工率为84.8%，环比下降0.7pcts。

需求方面，下游需求良好，在产企业出货顺利。

供给收缩，叠加下游需求良好，本周苯胺（华东）价格上涨3.7%至11200元/吨，苯胺-纯苯-硝酸价差上涨5.3%至2414元/吨。

供给紧张，三聚氰胺延续涨势。

供给方面，根据隆众资讯，本周三聚氰胺行业开工率为65.17%，环比减少3.03pcts。

装置方面，本周山西丰喜两套装置停车检修，其中一套5万吨的装置已重新开车；周内四川美丰和奎屯锦疆装置短停，目前已经恢复；河南金山及山东舜天装置继续检修。

需求方面，下游正处生产旺季，维持刚需采购。

当前在产企业前期订单较多，目前企业以订单发货为主，市场三聚氰胺现货供给延续紧张。

本周三聚氰胺（四川）价格上涨7.4%至14500元/吨。

电石供给继续趋紧，价格继续走高。

供应方面，根据隆众资讯，本周乌兰察布地区开工率提升，然而乌海地区装置生产不稳定，陕西地区部分企业检修，开工率维持较低位置。

本周电石行业整体开工率为88.04%，环比下降1.97pcts。

需求方面，下游需求旺盛，企业采购积极性高，电石企业在五一期间出货顺利。

当前市场电石现货供应不足，本周电石价格上涨。

本周电石（西北）价格上涨2.6%至4697元/吨。

需求向好，PVC价格上涨。

供应方面，根据隆众资讯，由于原料电石供应持续偏紧张，电石法PVC行业开工率受限，为82.41%，环比下降1.09pcts；乙烯法开工率82.99%，环比增加3.76pcts；本周PVC生产企业整体开工率为82.53%，环比增加1.63pcts。

需求方面，下游产品传统的需求旺季持续，且当前制品企业原料库存不足，下游企业多维持刚需采购，PVC企业订单良好。

本周PVC价格维持高位，其中PVC（乙烯法，长三角）价格上涨0.5%至9575元/吨，PVC（电石法，长三角）价格上涨3.5%至9365元/吨；PVC乙烯法价差下跌1.6%至4610元/吨，PVC电石法价差上涨8.8%至1634元/吨。

下游需求旺盛，草甘膦价格继续上涨。

需求方面，当前草甘膦市场需求良好，生产商在手订单充足，根据百川资讯，生产商订单已排至21年8月，草甘膦企业出货顺利，因现货紧张开启限量接单。

供给方面，安徽广信低负荷生产，内蒙古兴发阶段性减量生产，草甘膦供应紧张。

本周草甘膦（华东）价格上涨4.1%至38000元/吨；草甘膦甘氨酸法价差上涨5.7%至16825元/吨；草甘膦IDA法价差上涨8.2%至19605元/吨。

国内氯化钾价格涨势延续。

供应方面，根据百川资讯，前期青海盐湖钾肥装置检修，氯化钾产量下降。

虽然当前盐湖钾肥装置已经恢复正常生产，但是厂家库存量较少，国产氯化钾现货紧俏。

进口方面，港口进口货源有限，边境贸易前期少量货源陆续到港，新订单预计五月中下旬到港。

需求方面，下游复合肥企业按需备货。

在供应不足的情况下，国内钾肥价格上涨。

挂牌价方面，青海盐湖五月份钾肥产品上调70元/吨。

海外方面，海外农业需求强劲，钾肥供需趋紧，美国、巴西、澳大利亚的钾肥价格均有所上涨，本周氯化钾（60%粉，青海）价格为2420元/吨，环比持平；氯化钾（温哥华）价格上涨3.2%至288美元/吨。

下游需求趋好，国内与海外尿素价格齐涨。

供给方面，根据隆众资讯，本周国内尿素开工率为73.06%，环比上升1.00pcts，其中煤头企业开工率72.62%，环比上升0.65pcts，气头企业开工率74.24%，环比上升1.95pcts。

需求方面，当前尿素企业待发订单较为充足，出货顺利。

下游农需呈现区域性差异，川渝、云贵等区域陆续开启用肥季。

海外方面，当前海外尿素需求旺盛、价格上涨。

此外，本周印标落地，投标价格相当于325-327美元/吨（FOB中国）和332-334美元/吨（FOB中东），扣除运费等成本后相较中国市场价格低8美元/吨。

本周尿素（山东）价格上涨0.5%至2170元/吨，尿素-烟煤价差下跌1.6%至1345元/吨。

尿素（大颗粒，美国海湾）价格上涨3.0%至345美元/吨。

中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：2019年以来，宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌。

2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。

随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从2020年3月份的3300点底部回升。

供需向好下，当前化工产品价格已经从周期底部迎来明显修复，但部分产品低于历史中枢，甚至依旧位于历史价格区间的后10%。

展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势将继续延续向好态势，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。

回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。

此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，2020年Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。

疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。

长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。

近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。

另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

21Q1主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.69%（季度环比-0.07pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.43%（季度环比+0.36pcts）。

当前基础化工行业重仓持股比例虽然较前期有所提升，但仍为低配，且处于近十年相对较低配置，建议继续买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等大炼化标的。

（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。

（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。

关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。

（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。

农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。

（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、荣盛石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险。