兴业证券-药明生物-2269.HK-创新引领，立足中国，赋能全球生物医药研发-210512

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投资要点成长引擎不熄，生物药CXO持续高景气：药企的研发支出和研发外包率水平决定了CXO行业景气度。

在药物研发需求增长、资金支持力度加大等多个因素的共同作用下，药物（尤其是生物药）研发支出快速增加。

大药企存在提高研发和生产效率的需求，小型研发型药企对CRO/CMO公司的依赖较强，近年来全球各地药企的研发外包率不断提高。

整体来看，研发支出和研发外包率均持续向上，且尚未出现明显的反向变化趋势，行业仍处于高速成长期。

多重竞争优势显著，“获客、留客与抢客”能力得到充分验证：根据“Follow-the-Molecule”战略，公司在项目尚处于早期研发阶段时就与客户建立合作关系，随着项目研发的不断推进，单个项目给公司带来的收益持续提升，驱动业绩的增长。

早期研发项目的获客能力和客户合作关系的延续能力是“Follow-the-Molecule”战略能否持续成功的两个关键因素。

一方面，公司凭借端到端的服务能力、多技术平台的优势、持续开发新技术满足客户需求以及过硬的服务质量和行业领先的项目交付速度获取更多早期研发项目；另一方面，公司通过稳定的生产和优秀的服务记录实现了零客户流失。

此外，为配合不断增长的订单需求，公司亦持续扩张产能，增强供给能力。

公司在全球市场中的份额逐年提升，在国内亦处于绝对的龙头地位，“Follow-the-Molecule”战略已得到成功验证，未来将继续驱动业绩的快速增长。

此外，公司又新提出“Win-the-Molecule”战略，即通过优异的技术平台、高质量的服务能力及产能，从竞争对手赢得客户项目。

随着公司市场影响力的加强，品牌效应逐步显现，“Win-the-Molecule”战略亦顺利推进，未来有望为公司带来业绩增量。

盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为84.91、118.68和158.41亿元，同比增长51.28%、39.77%和33.48%；预测2021-2023年归母净利润分别为22.24、30.22和39.99亿元，同比增长31.68%、35.90%和32.30%。

我们对药明生物进行绝对估值。

测算可得，药明生物当前合理市值为4915亿元人民币（5885亿港元），以2021年5月11日总股数42.17亿股计算，对应股价139.55港元。

随着公司业绩的不断兑现以及新领域的开拓，我们认为公司股价有望迎来戴维斯双击，给予公司目标价139.55港元，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，新业务开拓进展低于预期，重大战略决策失误风险。