兴业证券-2021年4月地方债观察：新增债发行渐多，再融资债发行不减-210512

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多维度解析2021年4月地方债发行特征2021年4月新增债发行渐多，而再融资债发行不减。

今年新增地方债发行节奏偏慢，1-4月发行偏少，5月以后或迎来地方新增债供给高峰。

具体来看，2021年4月地方债合计发行7758.2亿元，其中新增债发行3399.18亿元，而2020年4月发行新增债1201.74亿元；4月再融资债发行规模不减，为4359.05亿元，较2020年同期（1665.86亿元）仍明显增加。

2021年1-4月再融资债的发行明显放量或与今年加强政府债务管控有关。

从2020年12月开始，部分地区发行的地方再融资债募集资金用途表述为“偿还政府存量债务”，该部分资金或部分承担“置换债”的功能，用于化解地方政府隐性债务，2020年12月以来该类再融资债的合计发行规模已经达到6046.6亿元。

随着新增专项债的发行渐多，受基建类等专项债期限长影响，2021年4月地方债加权发行期限有所拉长，为10.56年，但仍大幅低于2020年同期水平（14.07年）；地方债的加权票面利率环比小幅上行，为3.48%。

今年地方新增债发行节奏偏慢，1-4月发行偏少，5月以后或迎来地方新增债供给高峰。

根据统计，截至2021年4月底，新增一般债发行1443.10亿元（全年限额的17.6%）、新增专项债发行2320.08亿元（如果剔除用于补充中小银行资本金的114亿元专项债规模，新增专项债发行2206.08亿元，占2021年全年限额的6.0%），发行节奏较2020年同期明显偏慢。

从新增专项债的投向来看，2021年1-4月，受棚改专项债挤压影响，有近7成的项目收益专项债投向基建领域，较2020年同期（占比78%）有所降低。

对2021年4月基建领域的项目收益专项债具体投向来看，主要投向了交通基础设施（34.8%）、市政和产业园区基础设施（28.8%）、民生服务（21.0%）等领域。

投资策略：当前地方债依然有一定的配置价值地方债一级市场的发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP左右；2021年4月，地方债的二级市场成交活跃度明显上行；考虑到享受税收优惠（免征所得税和增值税）和风险权重占比低（20%）的优势，对于银行配置盘来说，当前10年期地方债的实际收益率优于10年期国债、国开债、铁道债等，综合流动性考量，当前地方债依然有一定的配置价值。

风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。