国信证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-用户稳步增长，广告持续超预期-210516

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1Q21业绩超预期，业务多元化进行中1Q21实现营业收入39.01亿（yoy+68.5%），超过此前[37.0亿,38.0亿]业绩指引；MAUs单季度上升21.3mn至223.3mn，持续破圈进行中。

本季度公司调整后运营利润率-20.9%（yoy+0.2pct，qoq-1.2pct）。

公司预计2Q21实现营业收入42.5亿至43.5亿，同比增长62.2%至66.0%。

分业务看：1Q21移动游戏收入11.71亿（yoy+1.7%），一季度无爆款新游戏上线导致增速放缓。

直播及增值服务收入14.97亿（yoy+88.6%），直播投入加大、收效明显，付费会员增长明显。

广告收入7.15亿（yoy+233.6%），品牌认知度提升、算法推动效果广告。

电商及其他收入5.19亿（yoy+230.4%）。

Non-GAAP毛利率较上季度增长1.2%至24.4%。

聚焦用户增长，2023年目标MAUs4亿用户增长一直是B站最重要的工作，视频化仍是互联网重要的趋势。

内容平台的用户增长取决于平台的内容质量，哪个平台可以提供更多的好内容，就将会吸引更多的用户。

B站采取“PGC内容引流、UGC内容留存”，PGC内容曝光度高但持续性差，UGC内容黏性强但较为去中心化。

公司目标2023年MAUs达4亿，从Z世代用户逐步渗透至85s、80s。

风险提示UP主流失风险，游戏表现不及预期，二次元游戏渠道竞争加剧等。

投资建议：看好持续破圈和商业化潜力，维持“增持”评级我们认为其良好的内容生态体系，即是强大的护城河、又是破圈利器，视频内容多样化进一步反哺用户增长。

维持盈利预测，预计2021-2023年收入186.6/264.6/352.2亿；调整后归母净利润-34.3/-23.9/-12.2亿元；摊薄EPS-9.70/-6.75/-3.43元，维持“增持”评级。