兴业证券-石药集团-1093.HK-依托体系化优势，拥抱中国的Big Pharma时代-210516

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投资要点历经两次转型，深化创新开启3.1时代：公司完成两次成功转型，从原料药到成药，再到创新药，公司依托体系化优势，成功培育了恩必普、克艾力、津优力、多美素等重磅产品，同时加速扩充创新/难仿研发管线，多个品种处于临床3期/上市申请阶段。

公司在创新全产业链的各个环节不断积累优势，补充短板，提升创新药综合业务实力，保证业绩的可持续稳健增长，逐步成为中国式BigPharma。

新环境下，创新药企业之间的竞争越来越体现在体系优势的比拼上。

回顾过去，国内创新药领域存在低水平重复研发申报、产品定价低于预期、市场准入受制约、新药销售推广等诸多问题，任何一环出问题都会影响创新药上市后的放量速度和市场空间。

随着行业竞争的持续加剧，创新药行业的BigPharma应当具有全产业链优势，企业间竞争实质上是创新业务体系的比拼，涉及到从研发及申报、产品定价、市场准入、推广与销售等各个环节，具有全产业链体系化优势的BigPharma将能够持续不断地培育高业绩的品种，构筑业绩增长的护城河。

完整的研发体系+优秀的BD能力+专业化的销售分线保障长足发展：通过“BD+内生”，公司加速构建高水平研发平台（双抗、ADC等）和扩充研发管线，目前有约100项创新药项目，研发人员超过1800人，2019年研发费用29亿元（+44.5%）。

公司依托“分线销售+精细化管理”的营销网络体系推动产品的持续快速放量。

风险提示：恩必普等核心产品销售增长低于预期、新产品研发进度和销售不及预期、控费力度继续加大风险、重大战略决策失误风险。