兴业证券-敏华控股-1999.HK-保持扩张节奏，海外稳步恢复-210520

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公司发布2021财年全年业绩，实现高速增长：截至3月31日的2021财年公司录得营业收入164.3亿元，同比增长35.3%；毛利率为36.1%，同比下降0.3个百分点。

归属于母公司净利润19.24亿港元，同比增长17.5%，近三年复合增长率为18.8%，上半年同期增速6.2%，下半年同期增长26%。

基本每股盈利50.26港仙，同比增长17.2%；拟派末期股息每股0.16港元，全年派息26港仙，派息率52.7%，同比增长17.2%。

内销破百亿港元，销售业务占比已经超过总销售60%：集团中国市场销售收入107.15亿港元，中国市场主营业务收入约99.76亿港元，同比增长61.9%，占总营收的60.7%。

中国地区毛利率为37.1%，属于行业领先。

中国地区5年复合增长率为31.2%，远高于北美地区与欧洲地区5年复合增长率。

中国功能沙发渗透率远低于美国与香港功能沙发渗透率，未来市场潜力大。

分拆来看，FY21国内销售收入中68.7%来自沙发销售，22.5%来自床垫销售。

开店速度加快，迅速占领国内市场：公司2021年净增加1125家门店。

截止2021财年末，中国地区共4122家门店，其中70%为头等舱品牌沙发。

前20大城市的门店占内销销售额40%，前50大城市的门店销售额占60%，前100大城市贡献内销收入的77%。

2021年将继续保持开店速度与开店补贴政策，未来将向4、5线城市快速渗透。

我们的观点：公司2021年在疫情之后迅速复工复产，积极开拓内销市场，抓住机遇，打开中国市场，中国市场销售占总收入比重达到60.7%已远超北美地区与欧洲地区销售额，截至FY21公司在中国店铺数量达到4122家，同比增加1248家，展望FY22，公司计划保持FY21开店节奏。

海外方面，北美与欧洲地区消费持续复苏，在航运运力不充足的影响下销售额正处于逐步恢复当中。

公司运营状况良好，FY21资产负债率继续下降。

公司致力于通过技术提高效率与竞争力，不断建设数字化管理与智能技术研发。

我们看好公司持续高速的扩张策略及海外家具消费需求恢复趋势。

风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。