兴业证券-信用债回顾：一级发行有所回暖，净融资依然为负-210522

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一、一级市场：信用债发行量、净融资环比上升本周信用债共发行1701.66亿元，较上周（781.56亿元）环比大幅上升；伴随发行量环比上升，本周信用债净融资-135.41亿元，较上周（-822.92亿元）环比上升。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1236.09亿元，较上周的481.36亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升、由负转正，为36.64亿元；本周城投债发行规模465.57亿元，较上周的300.20亿元环比小幅上升，城投债本周净融资规模同样环比上升，为-172.05亿元。

分主体评级看，本周AA-及以下等级信用债净融资为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-66.96亿元、-153.07亿元和84.62亿元，分别较上周环比变化265.74亿元、222.42亿元和199.35亿元。

分地区看，本周各地区信用债发行和净融资总量较上周普遍上升，半数地区净融资由负回正，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区仍主要集中在发债大省，其余地区变化不明显。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；本周信用债投标上限-票面利率整体稳定，3年期及以上信用债的投标热情有所升温。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.26%，而上周为3.67%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为1.74年，而上周为2.52年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行本周信用债收益率大多下行。

其中城投债3年期AA+级下行幅度最大（7.34bp），中票3年期AA+级下行幅度最大（8.36bp）。

信用利差方面，本周城投债各期限、各等级表现分化；对于中票，除1年期AAA/AA/AA-级、7年期AAA级中票信用利差收窄，其余各等级各期限均走阔。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，除AA-以外，当前（截至5月22日）各期限、各等级城投债信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下；对于中票，除AA-以外，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平表现分化，其中1/3/5年期AAA级、1年期AA级中票信用利差也已经压缩在2012年以来的历史1/4分位数上下，但其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，有一定的压缩空间。

本周流动性边际收紧，但对债市影响有限。

本周短端资金价格和中期利率均相比上周有所上升。

短端资金价格方面，R001较上周五上行16.23bp，R007较上周五上行11.72bp。

中等期限方面，3MSHIBOR本周小幅下行，较上周五下行6.70bp。

央行公开市场操作方面，本周累计开展500亿元逆回购操作，本周有600亿元逆回购到期。

目前整体来看，资金利率波动的概率相对不大，短端回调概率不大。

而当前期限利差在历史较高分位数水平，可以一定程度上考虑向久期要收益。

与此同时在信用债整体投资方面，对主体资质的要求建议维持较高水平，不建议信用下沉，同时在方向上更多考虑较稳定的城投板块、商业银行次级债等机会。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在36.4%左右（上周为32.7%左右）。

低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。

分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债和城投债占比较上周皆有所下行。

从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在交通运输、采掘、房地产等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。

从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏、湖北、天津等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在湖北、江苏、湖南等地区。

分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。