兴业证券-利率回顾：多头情绪占优，曲线牛平-210522

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资金面：维持宽松。

本周DR007运行在2.11-2.19%的范围，R001运行在2.00-2.18%的范围，资金利率相比上周有所收敛，但整体维持宽松。

本周央行延续每日100亿逆回购投放，本周共有600亿逆回购到期，公开市场累计净回笼100亿。

另外，周一有1000亿MLF到期，央行进行了等额续作。

尽管周五为缴税截止日，在央行未进行主动投放的情况下，资金面的宽松程度超出市场预期，财政因素以及实体融资需求不旺可能是流动性宽松的主因。

一级市场：需求较好。

本周利率债净供给跟上周大体持平。

政金债方面，招标需求延续旺盛，大多数期限均在4倍以上，对国开、农发和口行而言3年均是需求最好的期限。

国债方面，周三的2年和5年国债招标全场倍数分别在4.26和5.17，中标利率稍高于二级，情绪相对正常。

整体而言，配置盘对一级市场的参与热情较高，需求集中在3年左右的政金债。

二级市场：多头情绪占优，长端大幅下行。

本周消息面相对平静，商品价格下跌和资金面宽松对长端利率构成利好，长端利率出现明显下行。

具体而言，周一央行对MLF进行等额续作，符合市场预期，另外4月经济数据也于周一公布，对市场影响有限，当天债市情绪偏谨慎，200016小幅上行0.25bp。

周二消息面平静，资金面边际转松提振债市情绪，当天200016下行0.86bp。

周三商品价格下跌，边际上缓解了市场对通胀的担忧，当天200016下行1.89bp。

周四在商品价格下跌和资金面宽松的利好下，债市情绪维持积极，当天200016下行2.5bp。

周五消息面依然平静，黑色系商品延续下跌提振了债市情绪，当天200016下行1.75bp。

本周十年国债活跃券200016累计下行6.75bp，十年国开活跃券210205累计下行6bp。

期限利差：曲线走平。

本周国债10-1利差收窄5bp至76bp，国开10-1利差收窄4bp至96bp，国债和国开短端保持平稳，长端利率大幅下行导致期限利差压缩。

当前政策利率对1年国债和国开收益率下行构成制约，在没有降息预期的情况下，短端下行空间相对有限。

本周长端利率下行主要是对大宗商品价格下跌以及基本面预期转弱的定价，在近两周的期限利差压缩后，国债和国开10-1利差仍处于近一年相对较高的水平。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。