兴业证券-濮耐转债投资价值分析：客户端“下沉”的耐材龙头-210524

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投资要点濮耐转债（评级AA、发行规模6.26亿元）的下修条款相对一般＃sumary，债底保＃护尚可。

预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在11%-15%区间内，价格为111-114元，在配售50%的假设下该转债留给市场的规模约为3.13亿元，测算中签率0.0043%。

打新参与没有异议。

濮耐股份是耐材板块的龙头企业，受益于钢铁景气度的提升和“碳中和”带来的集中度提升，并且矿山原材料产能进入释放期,产业链完善下抗原材料波动能力提升，成本控制能力优异，市占率有望较快提升。

濮耐股份主营业务为研制、生产和销售定型、不定形耐火材料，功能耐火材料及配套机构，并承担各种热工设备耐火材料设计安装、施工服务等整体承包业务。

根据华经产业研究院数据，2018年其营业收入位居国内耐火材料行业第一，具有龙头地位。

濮耐股份2019年以6.01亿元收购翔晨镁业68%股权，近期镁砂价格已有明显涨幅上涨，原材料板块利润率有望修复。

耐火行业或尚未完成洗牌，下游需求有所回暖。

在当年耐火材料制成品产量同比增加3.65%的情况下，规模以上利润总额反而下降17.5%，这意味着行业洗牌仍然没有完成。

不过从长期看，通过数年的行业竞争和环保管制，规范化的市场有利于龙头企业增强竞争优势。

预计2021年的钢铁景气度提升将提振耐火材料需求，虽然行业竞争仍然激烈但并不妨碍龙头公司经营情况好转。

20年公司提出通过生态圈模式,拓展前期未重视的中小型客户,联合行业内具备独特竞争优势但提供全套整包服务能力存在不足的企业,组成联合体共同开拓增量客户,市占率有望提升。

2020年濮耐股份实现营业收入/归母净利润41.74/3.00亿元，同比增长0.82/18.89%。

其单Q4营收/归母净利润为11.03/0.55亿元，分别同比增长8.62%/12.82%，疫情后经营活动逐渐恢复正常。

2020年公司净利率为7.19%，同比上升1.10个百分点。

21Q1公司实现营业收入/归母净利润10.36/0.79亿元，同比增长5.97%/2.89%。

21Q1公司净利率为7.59%，同比基本持平。

风险提示：钢铁行业景气度下行,原材料价格提升，行业竞争激烈程度超预期。