兴业证券-紫金矿业-601899-卡莫阿超预期投产，项目投产年惊喜连连-210527

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卡莫阿-卡库拉铜矿第一序列采选工程建成投产，2021年预计生产铜精矿含铜金属8-9.5万吨：公司与加拿大艾芬豪矿矿业、刚果（金）政府合作的刚果（金）卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿项目一期工程第一序列年处理380万吨矿石选厂提前投产，于2021年5月25日正式启动铜精矿生产。

2021年，卡莫阿-卡库拉项目预计生产铜精矿含铜金属8-9.5万吨。

二序列预计于2022Q3投产，一期合计年产能40万吨铜金属。

卡莫阿-卡库拉项目一期项目分两序列各380万吨/年建设，一序列达产后年产能20万吨铜金属，二序列预计于2022年三季度投产，一期达产后合计年产能40万吨铜金属。

同时，通过开发坎索克矿段、卡莫阿北（包括富矿带）矿段和卡库拉西矿段将矿石年处理能力从760万吨提升至1140万吨；最终年处理矿石量将达到1900万吨。

卡莫阿-卡库拉一序列提前近两月投产，预计2021年贡献归母净利润约6亿元。

卡莫阿-卡库拉计划于2021年5月投产，较计划时间（2021年7月）提前近两月。

产量端：公司预计2021年卡莫阿-卡库拉贡献8-9.5万吨铜产量；价格端：铜价高位，2021年（截至2021年5月26日）铜均价约6.5万元/吨；成本端：2021年5月25日起，铜品位约5%～6%的矿石直接从卡库拉井下运输至选厂进行处理；而据2020年可研，卡库拉第1C5年入选平均品位为6.56%、平均单位总现金成本为1.12美元/磅，考虑到项目刚投产，假设单位现金成本为1.2美元/磅、铜价为6.5万元/吨（含税）、产量为9万吨，而公司直接持有卡莫阿39.6%的权益，我们预计2021年卡莫阿对公司归母净利润贡献或约6亿元。

盈利预测与评级：2021年为公司投产大年且产品价格高位，公司或迎来量价齐升的高速增长期，我们维持对于公司的盈利预测，预计2021-2023年公司将实现归母净利110亿元、179亿元和185亿元，对应5月26日收盘价PE为25.6x、15.7x和15.2x，维持“审慎增持”评级。

风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期等。