兴业证券-利率回顾：资金收紧+止盈情绪，长端小幅上行-210529

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资金面：边际收紧。

本周DR007运行在2.13-2.31%的区间，R001运行在2.03-2.21%的区间，银行间流动性出现明显收敛。

本周央行延续每日100亿逆回购操作，每日有100亿逆回购到期，全周公开市场无净投放/净回笼。

资金利率上行一方面源于地方债发行逐步放量，对超储消耗有所增加，另一方面也是月末的季节性因素所致。

本周有四个交易日DR007都在2.2%的政策利率上方，央行仍然不为所动，这是否意味着央行对资金面的呵护态度出现弱化还有待更长时间段来观察。

一级市场：需求正常。

本周地方债发行明显放量推动利率债净供给环比抬升。

政金债招标情绪正常，大部分期限均在4倍以上，3年和5年仍然是政金债需求较为集中的期限。

周三1年和10年附息国债招标全场倍数分别为2.97和5.8，1年期需求稍差。

整体而言，一级市场招标需求相比上周有所回落，一方面与利率债净供给增幅较大有关，另一方面也与二级市场的热度下降有关。

二级市场：资金收紧+止盈情绪，长端小幅上行。

本周债市较为平淡，消息面平静，市场波动也很小，在资金面边际收紧和止盈情绪的影响下，长端利率小幅上行。

具体而言，周一长端利率先下后上，200016全天收平。

周二，股市大涨压制债市表现，但宽松的资金面对债市仍构成支撑，当天200016继续收平。

周三，受商品价格下跌和股市调整影响，债市情绪较好，当天200016下行0.9bp。

周四，4月工业企业利润超预期，叠加资金面边际收紧，债市表现承压，当天200016上行1.4bp。

周五，资金面仍然偏紧，在止盈情绪的影响下债市延续调整，当天200016上行0.75bp。

本周十年国债活跃券200016累计上行1.25bp，十年国开活跃券210205累计上行1.25bp。

期限利差：曲线熊平。

本周国债10-1利差收窄9bp至67bp，国开10-1利差收窄2bp至94bp，国债和国开短端均出现大幅调整，而长端相对平稳，致使期限利差出现压缩。

曲线其他部位方面，国债和国开3年和5年也上行3-4bp。

本周资金边际收紧，特别是隔夜利率上行，使不少机构选择止盈，而由交易盘主导的长端反映出的情绪相对乐观。

整体来说，曲线熊平是对资金收紧担忧情绪上升的定价。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。