兴业证券-4月美国基本面数据全景跟踪：美联储的困境，“类滞胀”和“流动性堰塞湖”-210601

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4月美国经济基本面全景图：o劳动力市场：新增非农就业远低于市场预期，劳动力市场改善放缓；o通胀和通胀预期：核心CPI和核心PCE大幅攀升，此前长期静默的通胀预期开始发酵；o生产和销售：财政转移支付大幅下降导致居民收入和零售额回落，生产端景气度也边际转弱；o房地产和服务业：按揭贷款利率上升压制居民购房需求，住房销售和新开工出现见顶迹象；o货币政策和流动性：隔夜逆回购使用量大幅上升，美国版“流动性堰塞湖”初现。

美国如何应对“类滞涨”和“流动性堰塞湖”？靠时间和财政。

美联储按兵不动的主要出发点是为经济修复“buytime”，疫苗逐步落地，经济运行重新平滑后，推升通胀的摩擦性成本会消退，劳动力市场也将出现改善，美联储期待“类滞涨”问题能靠时间来化解。

“流动性堰塞湖”的原因是居民和企业消费和投资意愿不强，居民储蓄率攀升，企业用钱来进行股票回购，总需求始终无法有效拉动。

因此拜登政府的发力点在财政政策，在于强力推基建。

金融资产价格走势与美国经济基本面完全契合。

4月以来，美元指数回落对应美国经济动能回落，黄金价格上涨对应“类滞涨”格局初现，美债收益率止步不前一方面源于基本面动能回落，一方面也源于美国金融市场极端充沛的流动性。

未来大类资产走势的关键在于美国“类滞涨”和“流动性堰塞湖”走向何处。

风险提示：美国非农就业数据超预期；美国通胀数据持续超预期。