中银证券-欧派家居-603833-Q2增长亮眼，大家居业务发力，改革成效明显-230901

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（以下内容从中银证券《Q2增长亮眼，大家居业务发力，改革成效明显》研报附件原文摘录）
　　欧派家居(603833) 　　公司于 8 月 29 日发布 2023 年半年报， H1 实现营收 98.43 亿元，同增 1.55%，归母净利润 11.33 亿元，同增 11.22%。 看好公司组织架构改革后大家居战略持续深化， 龙头地位巩固， 维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　Q2 收入业绩增长亮眼，品类融合见成效。 Q2 单季度公司实现营业收入62.73 亿元，同增 13.05%，归母净利润 9.80 亿元，同增 28.10%，增长亮眼。 公司积极推进基地全品类产能布局，围绕配套交付进行改革，品类融合能力进一步提升，期间橱柜/衣柜及配套品/木门/卫浴收入分别30.72/54.30/4.60/5.76，同比变化-5.97%/4.05%/12.61%/6.71%。分渠道看，直营收入同增 6.97%至 2.85 亿元。 公司加速布局大家居下，招商与管理政策短期波动， 经销收入分别同比微降-0.60%至 77.60 亿元， 期末门店数厨柜（含厨衣综合） /衣柜（独立） /欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼较年初变化-121/160/25/-116/-31 家至 2358/2370/1079/700/1025 家， 但公司在加码品牌形象的同时快速布局流量入口，线上引流终端流量同比增长近 40%，经销商自主运营自媒体账号超 2500 个，随门店进入稳态，有望释放高质量增长。大宗业务营收同增 8.42%至 14.85 亿元，维持稳健增长。 　　盈利能力提升，现金流充裕。 H1 公司毛利率 31.52%， 同比提升 0.23pct，其中衣柜及配套品类毛利率同比增长 0.93pct 至 33.59%。公司加大品牌宣传力度， 销售费用率同比提升 0.52pct 至 8.95%。净利率同比提升 0.95pct至 11.44%。 五大基地全品类产能布局下， 期末在建工程同比增长 165.90%至 17.14 亿元。 经营活动净现金流同比增加 120.53%至 20.78 亿元，现金流充裕。 　　大家居龙头把握变局，乘势改革再启航。 公司零售龙头优势明显， 整装布局领先， 持续推进品牌形象升级、曝光度提升，同时把握线上流量，从引流和转化两个维度赋能终端，同时积极求变迎合整装趋势。 交付模式改革有助于全品类高效交付，为全品类融合奠定基础， 组织架构改革落地，公司将实现“同城同规划同步调”， 区域精细化运营有望持续增添发展动能。看好公司稳步推进大家居战略，市场份额不断提升。 　　估值 　　当期股本下，预计 2023 至 2025 年每股收益分别为 5.10/5.94/6.78 元， 市盈率分别为 19/17/14 倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　改革不及预期， 地产销售不及预期， 原材料价格波动