中银证券-地素时尚-603587-线上高增，品牌升级，H1稳健复苏-230830

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（以下内容从中银证券《线上高增，品牌升级，H1稳健复苏》研报附件原文摘录）
　　地素时尚(603587) 　　公司于8月25日发布2023年半年报，2023H1公司实现营收12.48亿元，同比增长13.36%，归母净利润3.07亿元，同比增长21.80%。公司作为中高端女装龙头品牌力强劲、运营持续优化，未来有望稳健增长，维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　DA、DZ表现优秀，线上精细化运营卓有成效。公司2023H1收入同增13.36%至12.48亿元，归母净利润同增21.80%至3.07亿元；其中Q1/Q2营业收入6.10/6.37亿元，同增2.27%/26.50%，归母净利润1.64/1.42亿元，同增9.34%/40.27%。分品牌看，DA品牌H1收入恢复较好，同比增长14.35%至6.61亿元，DA与知名艺术家和海外设计师品牌合作，推出全新品牌标志，产品形象升级。DZ品牌2023H1收入同比增长14.58%至4.90亿元，品牌H1与芭比IP进行合作推出新品深受年轻消费者喜爱，营销推广取得较好效果。分渠道看，公司线上渠道多平台加强内容运营，促进公司线上收入大幅增长32.66%至1.97亿元。线下门店进一步调整优化，2023H1公司净关店26家至1097家（其中DA净关店26家至590家，DZ净开店2家至465家），线下收入同增10.31%至10.49亿元。 　　毛利率稳定下加强控费促进净利率提升，现金流大增。2023H1公司毛利率为75.74%，与去年同期基本持平。2023H1公司费用投放管控良好，销售费用率同比下降2.19pct至39.22%，管理/研发费用率基本平稳。综合来看，2023H1公司净利率同比上升1.70pct至24.58%。2023H1末公司存货周转天数放缓13天至239天，存货周转整体可控；经营性现金流量净额同比上升63.99%至3.63亿元，显示公司运营情况向好。 　　自主设计强化产品优势，叠加多渠道精细化运营，有望驱动长期增长。公司凭借领先的研发设计能力持续推进产品升级，围绕中高端品牌定位丰富产品矩阵。未来公司有望继续加强多领域的联名合作，进一步塑造品牌形象。公司渠道端精细化管理带动盈利能力提升，其中线上渠道加速布局，联合电商平台进行直播、短视频内容营销，增长亮眼；线下渠道公司推进数字化转型，提供个性化服务，精准营销提升店效。预计未来在新品持续拓展及多渠道精细化运营的助力下，公司稳健增长可期。 　　估值 　　预计公司2023年至2025年营业收入分别为27.45/30.89/34.27亿元，归母净利润为6.04/7.05/8.12亿元，对应EPS为1.26/1.46/1.69元，当前股价对应2023年至2025年PE分别为12/10/9倍，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，新品销售不及预期。