中银证券-海螺水泥-600585-Q2业绩亮眼，底部思维寻龙头价值-230824

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（以下内容从中银证券《Q2业绩亮眼，底部思维寻龙头价值》研报附件原文摘录）
　　海螺水泥(600585) 　　公司于8月21日发布2023年中报，上半年实现收入654.36亿元，同增16.28%；归母净利64.68亿元，同降34.26%。Q2公司实现归母净利39.18亿元，同降20.28%，降幅较Q1显著收窄。业绩表现较亮眼，维持公司买入评级。 　　支撑评级的要点 　　份额稳步回升，利润率环比恢复。根据公司中报，上半年公司实现自产水泥及熟料销量1.30亿吨，同比增长1.78%；而上半年全国水泥产量9.53亿吨，同比增长1.3%（同口径），公司自产水泥及熟料销量增速跑赢全国水泥产量增速，这说明公司的市场份额在稳步回升。我们测算公司上半年单吨水泥价格305.7元/吨，吨成本224.0元/吨，吨毛利81.7元/吨，吨三费32.5元/吨；分别同比-42.5元/吨、-7.4元/吨、-35.2元/吨。上半年水泥业务毛利率27.94%，同比下降6.26pct，环比上升4.37pct。成本的详细拆分方面，吨原材料37.0元/吨，吨燃料动力141.3元/吨，吨折旧15.1元/吨，吨人工+其他合计是30.0元/吨；分别同比-1.0元/吨、-7.1元/吨、0.6元/吨、-0.3元/吨。煤炭采购同比有所下降，一定程度缓解了价格压力。 　　骨料业务增长亮眼，毛利占比进一步提升。上半年公司骨料业务表现亮眼，新增骨料产能2,160万吨、商混产能780万方、光储装机容量38MW。骨料及机制砂业务实现收入16.88亿元，同增116.84%，毛利率57.55%，上升1.78个百分点。公司骨料业务收入占比达到2.58%，毛利占比达到7.64%，已成为公司重要的收入和利润支撑。 　　需求企稳仍有挑战，或需底部思维看海螺水泥。二季度以来全国水泥均价持续下跌，当前的情形下水泥需求企稳回升仍然具备挑战，需要基建或地产集中发力拖底稳增长，但当前经济环境下基建与地产发力均具备难度，或应以底部思维看待水泥股。海螺水泥当前0.74倍PB，破净且几乎处于历史最低分位数水平，估值已相当便宜。另一方面，我们测算2021年海螺水泥吨净利112.2元/吨，高于行业平均48.9元/吨，2022年吨净利57.1元/吨，高于行业平均30.83元/吨。我们预计海螺水泥较行业平均的成本优势在中枢的40元/吨附近，按照全行业盈亏平衡，仅海螺水泥盈利估计，公司利润底部在112亿元附近，随着行业出清加速，公司市场份额有望提升，利润有望企稳回升。 　　估值 　　考虑二季度以来水泥价格持续下滑，我们调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收1,369.84、1,449.30、1,505.74亿元；归母净利150.79、16058、179.01亿元；每股收益分别为2.85、3.03、3.38元，对应市盈率9.0、8.4、7.6倍。 　　评级面临的主要风险 　　煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。