兴业证券-长城汽车-601633-长城5月销量点评：芯片扰动销量磨底，坚持拥抱三升周期-210609

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事件：公司发布5月产销快报，5月批售汽车8.7万辆，同比+6.2%，环比-5.3%。

5月公司生产汽车8.1万辆，同比+0.8%。

5月销量创5月记录，环比下降预计系新旧产品切换与芯片短缺拖累。

5月公司批售8.7万辆，创历史5月销量峰值。

分品牌看，5月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售5.4/0.3/2.0/0.4万辆，同比分别+4%/-40%/-9%/+54%，环比分别-2%/-16%/+1%/-52%，坦克5月批售6090台，环比+11%。

5月哈弗与皮卡销量环比基本持平，WEY环比下滑预计系新旧车型切换，影响老车型销量所致。

欧拉5月批售环比下滑52%，预计主要系电池电芯+芯片短缺影响。

5月公司柠檬平台新车表现良好，哈弗大狗销售7051辆，初恋销售5150辆，赤兔上市12天销售3258辆，表明新产品受到消费者认可。

5月公司海外销售10079辆，环比+11%，表现良好。

乘用车需求侧有韧性，股权激励草案彰显中长期发展信心。

21M1-M4国内乘用车累计零售销量680.5万辆，为16-21年前4月累计零售销量最高值，表明乘用车终端需求韧性十足。

芯片短缺预计仍将对公司21Q2销量与盈利表现产生拖累，长期公司“三升周期”依然强劲。

公司于20H2开启“新车型+新技术+新管理”三升周期，已上市车型陆续验证爆款，2021年股权激励（草案）彰显公司对中长期发展的信心，伴随芯片短缺逐步缓解，以及21年剩余约7款新车陆续上市，管理改革红利仍将持续释放，公司中长期发展依然值得期待。

短期扰动不改公司长期价值，坚定拥抱深刻变革中的长城“新车型+新技术+新管理”三升周期，维持“审慎增持”评级。

短期成本端与供给端扰动不改中长期底层竞争力，公司新产品需求依然旺盛，销量与盈利情况有望伴随WEY品牌新车推出逐渐改善，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+高端化+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。

维持公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为87.4/130.9/143.7亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。