兴业证券-信用债回顾：一级发行大幅回升，关注融资结构分化-210612

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一、一级市场：信用债发行量、净融资大幅上升本周信用债共发行2724.08亿元，较上周（1294.17亿元）环比大幅上升；伴随发行量大幅上升，本周信用债净融资1002.60亿元，较上周（3.02亿元）环比大幅上升。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1328.67亿元，较上周的725.90亿元环比上升，伴随发行规模增加，本周产业债净融资规模环比上升、由负转正，为156.05亿元；本周城投债发行规模1395.41亿元，较上周的568.27亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为846.55亿元。

分主体评级看，本周除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-22.10亿元、1031.82亿元和-7.12亿元，分别较上周环比变化19.35亿元、911.99亿元和68.23亿元。

分地区看，本周大多地区信用债发行和净融资总量较上周有所上升，大多地区本周净融资为正。

信用债发行和净融资变化幅度较大的地区仍主要集中在北京、江苏等发债大省，其他地区本周较上周环比变化不大。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；本周信用债的投标热情整体稳定。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.91%，而上周为3.76%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.58年，而上周为2.35年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多上行本周信用债收益率大多上行。

收益率方面，本周城投债除3年期AA-级、5年期AA-级收益率下行，其余各期限各等级城投债收益率均上行，本周中票收益率均上行。

信用利差方面，本周除3年期AA-级、AA级，5年期AA-级，7年期AA-级城投债信用利差小幅收窄外，其余各等级各期限均走阔，本周除3年期AA-级、AA级、AAA级中票信用利差小幅收窄外，其余各等级各期限均走阔。

等级利差方面，本周各等级各期限城投债等级利差均收窄；3年期AA-级、5年期AA级、AA-级中票等级利差收窄，3年期AA级中票等级利差保持不变。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，AA-等级的1、3、5、7年期限债券信用利差均处在自2012年以来的3/4分位数以上；其余各期限、各等级城投债信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数以下；对于中票，AA-等级的各期限信用利差在2012年以来的历史3/4分位数上下，5年期、7年期AAA级、AA中票信用利差处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，有一定压缩空间，其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4分位数以下。

本周流动性压力不大。

本周短端资金价格小幅下行，中期利率小幅下行。

短端资金价格方面，R001较上周五下行18.91bp，R007较上周五下行2.98bp。

中等期限方面，3MSHIBOR本周小幅下行，较上周五下行1.00bp。

央行公开市场操作方面，本周累计开展500亿元逆回购操作，本周有500亿元逆回购到期，央行本周实现净投放0亿元。

新公布的金融数据表现一般，后续企业融资需求和能力是信用债投资者需重点关注。

5月金融数据中，企业债的净融资数据表现偏弱，一方面是受到了季节性层面的影响，另一方面也有监管趋严的影响，除此之外企业自身融资能力的持续分化也是重要因素。

目前考虑到实体信用的收缩，资金在金融体系内的堰塞湖效应依然明显，而公开债券发行对于部分企业而言的难度也是在往上走的。

后续企业发债能力的分化，从而影响到的债务滚动能力也是投资者需要多关心的问题。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在48.1%左右（上周为30.0%左右）。

低于估值成交中，城投债占比较上周有所上行。

分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占比较上周有所下行，高主体评级城投债占比较上周基本持平。

从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、建筑装饰、非银金融等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在云南、上海、山东等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江西、湖南、重庆等地区。

分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。