兴业证券-利率回顾：资金波动加大，利率曲线上移-210612

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资金面：前紧后松。

周一至周三，DR007运行在2.27-2.28%之间，相比此前宽松的状态明显收敛。

周四和周五，DR007再度回落至2.2%的政策利率下方。

从隔夜利率来看，周二R001录得2.37%为本周最高读数，此后再次向2.0%附近收敛。

本周央行延续每日100亿的逆回购操作，全周有500亿逆回购到期，公开市场累计无净投放/净回笼。

因此本周资金面的波动完全由市场因素自发产生，央行仍然维持偏稳健的态度。

后续MLF的续作情况和税期对冲操作将是观察央行态度的重要窗口。

一级市场：需求正常。

本周发行国债1463亿、政金债917亿、地方债2949亿，本周地方债发行放量导致利率债净供给出现回升。

整体而言，利率债招标需求处于正常的范围，但由于净供给放量以及资金面波动加大，需求出现一定程度回落。

二级市场：资金波动加大，长端延续调整。

本周债市核心矛盾仍然在资金面，债市运行的逻辑与上周相似，随着市场对资金面的乐观预期反向修正，谨慎情绪进一步升温，长端利率也延续了调整。

具体而言，周一资金面明显收紧，债市情绪不佳，当天200016上行1.5bp。

周二消息面平静，资金面前紧后松，当天200016下行0.3bp。

周三公布了通胀数据，PPI同比9%的读数创历史新高，但供给侧驱动的通胀难以实质性影响货币政策，因此对债市的扰动有限，当天200016下行0.95bp。

周四，易纲行长陆家嘴论坛发言透露出的政策信号偏中性，盘后公布的社融数据整体符合预期，债市反馈有限，当天200016收平。

周五资金面平稳，在没有明显利空的背景下长端利率上行，或是出于对下周资金面的谨慎情绪，当天200016上行2bp。

本周十年国债活跃券200016累计上行2.25bp，十年国开活跃券210205累计上行2.5bp。

期限利差：10-1利差小幅收窄。

本周国债10-1利差收窄2bp至68bp，国开10-1利差走阔4bp至95bp，从期限利差的角度看，本周曲线形态变化不大，更主要的特征是曲线整体上移。

国债曲线方面，1-10年分别上行3-5bp不等，其中1年上行5bp幅度最大，因此期限利差表现为小幅收窄。

资金面是当前左右债市情绪的核心矛盾，由于短端对资金面变化的反馈更敏感，因此上行幅度也大于中端和长端。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。