渤海证券-利率债周报：资金面较宽松，债市对通胀担忧有所缓解-210614

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主要观点一级市场：上周利率债周发行量及净融资额均环比上升；同业存单周发行量环比减少，净融资额由正转负。

二级市场：债市除10年期国开债外均上行；国债期货价格小幅下行，成交量环比下降。

资金利率：央行全口径净投放700亿元，整体资金利率短端下行，中长端上行，资金面较宽松。

实体经济：5月贸易顺差455.3亿美元，同比减少26.5%；5月社融增速继续回落，企业中长期贷款显著多增；上周高炉开工率小幅下降，商品房成交面积周环比下降，土地市场成交面积周环比下降。

通货膨胀：PPI同比上涨9.0%，CPI同比上涨1.3%；上周农产品价格下行为主，工业原材料价格上行居多。

全球国债：海外国债收益率多数下行；美国10Y国债收益率报1.47%。

汇率、贵金属和原油：美元指数小幅上行，人民币兑美元汇率小幅升值，黄金价格下行，原油期货价格小幅上行。

本周观点：上周央行全口径净投放资金700亿元，其中开展7天逆回购500亿元，共有逆回购到期500亿元，1个月国库现金定存700亿元。

上周整体资金利率短端下行，中长端上行，资金面较宽松。

其中，DR007报收2.15%，下行2.25bp；R007报收2.11%，下行2.98bp；Shibor3M利率报收2.43%，下行1.00bp。

上周除10Y期国开债外，国债及国开债全线上行。

其中，10Y国债收益率上行3.51BP，为3.13%；10Y国开债下行1.88BP，为3.51%。

上周影响债市的主要事件，（1）贸易顺差455.3亿美元，同比减少26.5%；我们认为，未来需关注出口放缓对经济增速的影响。

（2）5月PPI同比上涨9.0%，CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨0.9%；我们认为，CPI及核心CPI跟随PPI的上涨幅度较为有限，或反映出上下游价格传导不畅及下游需求恢复不足，货币政策作为调控总需求的工具，对供应因素主导的通胀作用较为有限，短期内货币政策较难看到转向的预期。

（3）5月社会融资规模存量为297.98万亿，同比增长11.00%（前值11.70%），我们认为，在今年地产及城投融资趋严，信用分层加剧，资管新规过渡期到期年的背景下，预计今年整体呈现紧信用局面，但下半年随着高基数效应减弱，政府债发行提速，社融增速回落速度有望缓和。

（4）易纲行长在第十三届陆家嘴论坛上指出，“今年我国CPI走势前低后高，全年的CPI平均涨幅预计在2%以下”，结合5月的通胀数据，债市对通胀的担忧有所缓解。

总体看，后续仍需关注地方债供给进度，通胀走势，资金面扰动及信用风险事件可能带来的影响。

风险提示：疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。