中银证券-拓尔思-300229-大模型垂直领域优质标的扬帆起航-230416

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（以下内容从中银证券《大模型垂直领域优质标的扬帆起航》研报附件原文摘录）
　　拓尔思(300229) 　　4月15日，拓尔思发布22年年报和23年一季报。22年公司实现营收9.1亿元（-11.8%），归母净利1.3亿元（-48.0%），扣非净利0.8亿元（-61.4%）；23年Q1营收2.1亿元（+10.6%），归母净利0.3亿元（+43.8%），扣非净利0.1亿元（+17.5%）。公司业绩拐点显现，维持公司买入评级。 　　支撑评级的要点 　　Q1归母净利同增超40%，业绩迎来向上拐点。公司22年受宏观因素影响业绩同比下滑，其中政府和公共安全业务受项目延期影响，收入分别下滑13.7%和31.8%；在金融、制造、能源等领域，公司的发布的多款SaaS产品对冲了宏观因素的负面影响，实现收入3.5亿元（+0.9%）；媒体业务由于客户宣传工作需求大量增加，实现收入1.1亿元（+33.6%）。公司Q1业绩复苏态势明显，看好23年公司全年业绩表现。 　　立足多年NLP技术积累，有望成为大模型垂直领域领军者。公司将NLP领域的20年技术积累应用在大模型领域，开展了包括预训练大模型和专业模型融合、多模态人工智能技术平台的开发等项目。公司还开发了具有AIGC能力的虚拟人开放云服务平台，在电商直播、公文辅助写作、政策研读、智能投研等场景已实现商业化落地，22年公司在AIGC领域用户数已达103家，营收852万元。 　　云和数据业务快速发展，金融、媒体、舆情三大行业提供主要增长动力。22年公司云和数据收入3.8亿元，占营收比例达42.4%（+5.5Pcts），其中金融版块收入达3,550万元（+387.4%），主要是由于银行加大了金融风控的资金投入；媒体版块由于客户加大对全球新闻资讯数据购买力度，实现收入9,567万元（+89.9%）；舆情版块，各地政府及大中型企业加大对网络舆情监测和态势感知的购买力度，收入达8,402万元（+64.8%）。 　　估值 　　预计2023-2025年归母净利润为4.0、5.3和6.4亿元，EPS为0.51、0.67和0.81元(考虑公司在大模型领域的研发投入，下修7%-15%)，对应PE分别为53X、40X和33X。公司具备多年NLP技术积累，有望成为大模型垂直领域领军者，维持公司买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　客户拓展不及预期；成本管控不及预期。