兴业证券-利率回顾：长端震荡，一级招标需求转弱-210619

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投资要点资金面：跨季资金利率上升。

本周DR007运行在2.15-2.23%的区间，R001运行在1.90-2.13%的区间，月内资金面保持平稳。

央行对15日到期的2000亿MLF进行等额续做，此外央行延续每日100亿的逆回购操作，全周有500亿逆回购到期，全周公开市场累计净回笼100亿。

周五为本月缴税截止日，但税期并未给资金面带来明显扰动。

尽管月内到期的流动性供给充足，但14天回购利率上行明显，意味着跨季资金面的波动可能会放大，货币当局态度的不确定性使机构趋于谨慎并提前准备跨季资金。

一级市场：需求转弱。

本周发行国债1545亿、政金债766亿、地方债2755亿，本周利率债发行量和净供给维持在相对较高的水平。

整体而言，本周政金债需求尚可，但国债招标需求较差，周三1年和10年国债全场倍数分别为2.92和3.88，较上月出现明显下滑，周五的50年国债更是发飞，全场倍数仅为2.65。

一级市场需求的变化指向此前机构“欠配”的状况已发生扭转，随着地方债发行放量以及资金波动放大，一级市场需求将继续经受考验。

二级市场：多空相持，长端走势震荡。

本周可供交易的事件较多，包括央行MLF操作、5月经济数据、美联储议息会议、50年国债招标等，但债市情绪让人捉摸不透，“利多出尽”和“利空出尽”成为不得不采用的解释。

具体而言，周二央行对到期2000亿MLF等额续作，在1年期存单利率低于MLF利率的背景下，市场并不期待央行会超额续作，因此这样的操作对市场情绪的影响略偏正面，当天200016下行0.5bp。

周三下午5月经济数据出炉，工业和消费数据不及预期，但债市走势与数据指向相反，当天200016上行1.5bp。

周四，隔夜美联储FOMC表态略偏鹰派，海外大类资产价格波动较大，对国内债市情绪影响偏负面，当天200016上行1bp。

周五，50年国债招标需求较差，但下午债市情绪毫无征兆地转向积极，当天200016下行2.5bp。

本周十年国债活跃券200016累计下行0.5bp，十年国开活跃券210205累计下行0.25bp。

期限利差：国债10-1利差收窄。

本周国债10-1利差收窄9bp至59bp，国开10-1利差走阔1bp至96bp，国债和国开期限利差分化主要源自短端的分化。

1年国债估值收益率上行8bp，而1年国开估值收益率下行1bp，这种分化背后可能是以银行为主的配置盘对资金面预期转向谨慎。

结合本周国债招标来看，一年期附息国债210006需求相比上月回落明显，是推动二级市场利率上行的直接导火索。

本周资金面实际上行保持平稳，而配置盘对短端国债需求的下滑是一个值得关注的信号。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。