兴业证券-信用债回顾：一级发行有所回落，关注经济基本面边际变化-210619

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一、一级市场：信用债发行量、净融资环比下降本周信用债共发行2292.27亿元，较上周（2713.72亿元）环比下降；伴随发行量回落，本周信用债净融资450.85亿元，较上周（991.44亿元）环比下降。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1243.60亿元，较上周的1325.81亿元环比小幅下降，叠加到期规模下降，本周产业债净融资规模环比小幅上升，为127.23亿元；本周城投债发行规模1048.67亿元，较上周的1387.91亿元环比下降，城投债本周净融资规模同样环比下降，为323.62亿元。

分主体评级看，本周除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为0.14亿元、462.52亿元和-11.81亿元，分别较上周环比变化50.24亿元、-597.86亿元和7.03亿元。

分地区看，本周各地区信用债发行和净融资总量较上周有所回落，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区仍主要集中在发债大省，其余地区变化不明显。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；本周信用债投标上限-票面利率总体变化不大，城投债的投标热情有所升温。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.99%，而上周为3.88%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.69年，而上周为2.58年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多上行本周信用债收益率大多上行。

其中城投债1年期AAA级上行幅度最大（5.14bp），中票3年期AA+级上行幅度最大（8.77bp）。

信用利差方面，本周城投债除7年期AAA级，5、7年期AA级，5、7年期AA-级城投债信用利差收窄外，其余各等级各期限均走阔；除7年期AAA级，5、7年期AA级，5年期AA-级中票信用利差收窄外，其余各等级各期限均走阔。

等级利差方面，各等级各期限城投债等级利差均收窄，其中收窄幅度最大为5年期AA级；各等级各期限中票等级利差均收窄，其中收窄幅度最大为3年期AA级和AA-级。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，除AA-以外，当前（截至6月18日）各期限、各等级城投债信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数以下；对于中票，除AA-以外，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平表现分化，其中AAA级1、3、5年期，AA级各期限中票信用利差压缩在2012年以来的历史1/4分位数上下，但AAA等级7年期中票信用利差处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，有一定的压缩空间。

本周资金利率小幅上行。

短端资金价格方面，R001较上周五上行2.38bp，R007较上周五上行10.11bp。

中等期限方面，3MSHIBOR本周小幅上行，较上周五上行1.00bp。

央行公开市场操作方面，本周累计开展400亿元逆回购操作，本周有500亿元逆回购到期。

上周发布的经济数据反映内外需均有所转弱，市场对经济基本面有转弱的方向是较为确定。

一方面，政策跨周期调节和经济结构改善背景下经济失速的风险不大，基本面并无失速风险，意味着短期内货币政策进一步放松的概率不大；同时对于信用债来说需要关注这种趋势之下不同产业的差异化周期表现，以及主体资质的中长期变化。

而从对短期债市的影响而言，前期市场对流动性的悲观预期修正后，短期内市场可能进入休整期，目前信用债也处在受流动性影响最为直接的时期。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所下行，占比中枢在37.5%左右（上周为48.1%左右）。

低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。

分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占比较上周有所下行，高主体评级城投债占比较上周基本持平。

从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、钢铁等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在四川、北京、湖北等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在四川、湖北、江西等地区。

分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。