渤海证券-2021年5月工业企业效益数据点评：企业盈利稳定增长，不均衡问题仍存-210627

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事件：2021年6月27日，统计局公布了5月工业企业效益数据，2021年1-5月，规模以上企业利润同比增83.4%，5月当月同比增长36.4%。

点评：2021年1-5月，规模以上工业企业利润同比增83.4%，较2019年同期增长48.0%，两年平均增长21.7%，与上月基本持平，规模以上工业企业经营效益保持稳定增长。

5月工业增加值同比增长8.8%，较4月回落1.0个百分点，工业企业营收累计增速也回落3.1个百分点至30.5%，产销两端均有所回落导致工业企业效益的边际回落，不过就两年平均增速而言，目前工业企业的盈利情况仍保持稳定增长态势。

从不同类型的企业来看，国企营收增速略低于私企，不过其利润增速却显著高于私企，显示私企的利润受到挤占，主要与私营企业成本转嫁能力不强有关，使得其在涨价过程中成为涨价因素的主要承担者。

从行业收入结构来看，收入端1-5月上、中、下游的收入增长有所分化。

1-5月累计较2019年同期分别增长14.4%、18.0%、13.0%，分别较1-4月可比数据变动0.9%、1.2%、-0.2%。

下游两年累计增速回落较大的行业分别为烟草制品业/计算机、通信和其他电子设备制造业，其中后者的权重更大。

计算机、通信和其他电子设备制造业的收入回落，或与出口的回落有关。

1-5月计算机与通信技术产品的出口金额也出现了回落。

伴随海外疫情的逐步控制，复工复产恢复下，供需缺口正在缩小，转单回流压力，令部分因疫情受益的出口行业面临需求的回落。

从行业利润结构来看，1-5月，上、下游盈利继续向好，中游盈利增速出现回落。

剔除基数影响后，上、中、下游累计利润总额相比2019年同期分别增长39.8%、53.0%、37.4%，分别较1-4月增速变动0.71%、-2.54%、3.75%。

中游行业，受大宗价格上涨，盈利增长有所放缓。

下游行业则受益利润占比较高的医药、汽车制造业利润增速改善，而增速有所扩张。

展望未来，尽管工业企业经营效益延续稳定增长态势，但经济恢复过程中的不均衡问题仍旧存在，私营企业在需求结构变化和大宗商品涨价过程中利润端面临挑战。

风险提示：全球经济复苏不及预期、疫苗推进不及预期、宏观流动性收紧。