中银证券-11月经济数据点评：团结一致向前看-221215

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（以下内容从中银证券《11月经济数据点评：团结一致向前看》研报附件原文摘录）
　　11月经济数据整体低于市场预期；工业增加值和社零同比增速大幅下滑；基建固投当月增速高位上行；但11月底至今防疫措施和房地产融资政策都已调整，12月至一季度或是经济数据磨底期；关注后续经济工作会议。 　　11月工业增加值同比增长2.2%，环比增速年内第二次下降。从行业分类来看，1-11月采矿业工业增加值累计同比增速7.6%，制造业累计同比增速3.3%，公用事业累计同比增速4.8%，高技术产业累计同比增速8%。 　　11月社零同比下降5.9%，除汽车以外的消费品零售额同比下降6.1%。11月居民消费再度表现出节衣缩食的特征。 　　1-11月固定资产投资增速为5.3%，民间固定资产投资增速1.1%。11月基建固投增速当月同比增长10.6%，制造业投资增速6.2%，房地产投资增速同比下降19.9%。 　　1-11月房地产投资增速下降9.8%，土地购置面积和土地成交价款1-11月累计同比分别下降53.8%和下降47.7%。1-11月房地产新开工面积累计同比下降38.9%，施工面积同比下降6.5%，竣工面积同比下降19.0%。商品房销售面积同比下降23.3%，商品房销售额累计同比下降26.6%。 　　11月经济数据虽然走低，但对后续的参考意义有限。在国内疫情反弹的背景下，市场已经预期11月经济数据将较10月下行，但11月经济数据依然低于市场预期，反映需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力对经济的负面影响：工业增加值同比增速较10月大幅下降，环比增速年内第二次落入负增长区间；社零同比增速下滑的幅度加大，商品消费再度出现节衣缩食迹象；固定资产投资累计同比增速回落，其中制造业当月投资增速创下年内新低，房地产当月投资增速继续下降，仅基建投资增速较10月上行。但是11月底至今宏观政策已经开始转向，其一是防疫政策放松，从防疫二十条到12月的新十条，预计接下来因疫情防控政策调整扰动国内需求恢复的情况将较少出现，其二是房地产融资三支箭齐发，虽然从融资放松到房地产投资筑底回升仍需时间，但房地产产业链有望持续趋势性好转。 　　二十大精神开局之年，宏观政策与复苏同向。从2022年12月到2023年一季度，或是经济数据筑底期：从季节性规律看，春节假期前生产端以工业企业产成品补库存为主，投资方面开工条件偏弱，一季度消费对经济的基础性作用相对更强，春节假期后生产和投资恢复情况更依赖劳动力人口回流速度；从当前国内经济客观条件看，防疫措施放松后国内疫情或在一季度出现阶段性上行，影响劳动力供给同时制约线下消费恢复，叠加一季度经济基数相对较高但通胀基数偏低，因此可能出现经济增速偏低但通胀增速偏高的局面。但考虑到2023年作为二十大精神开局之年，政治局会议提出推动经济运行整体好转，预计在已落地的降准政策之外，宏观政策仍将在财政政策、货币政策、产业政策等多方发力，实现质的有效提升和量的合理增长。 　　风险提示：全球通胀回落偏慢；流动性回流美债；新冠疫情影响不确定。