中银证券-林洋能源-601222-投建20GW TOPCon电池，回归光伏制造-221206

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（以下内容从中银证券《投建20GW TOPCon电池，回归光伏制造》研报附件原文摘录）
　　林洋能源(601222) 　　公司拟投建 20GW 高效 N 型 TOPCon 电池生产基地， 项目落地后预计将对公司业绩产生积极影响，并进一步扩大公司业务版图； 上调至买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司拟投建 20GW 高效 N 型 TOPCon 电池生产基地： 2022 年 12 月 2 日，公司发布公告， 拟与南通开发区签订投资协议，投资建设 20GW 高效 N型 TOPCon 光伏电池生产基地及新能源相关产业项目。 项目分为两期建设， 一期规模 12GW，投资总额约为 50 亿元人民币； 二期规模 8GW， 投资总额约为 50 亿元人民币（二期投资金额为初步测算值） 。 此次项目的建设期为 3 年， 公司力争在 2022 年 12 月底前开工建设、 2023 年 7 月底前竣工投产一期第一阶段的 6GW 产线，并保证在 2024 年 3 月投产一期第二阶段的 6GW 产线， 在 2024 年 5 月达成 12GW 的生产能力。 　　技术方面，公司自 2016 年开始关注 N 型路线，储备深厚： 早在 2016 年，公司已成立专业化的国际团队专注于 N 型电池及组件的研发、生产与销售； 2017 年公司第一片 N 型高效双面单晶电池片成功下线； 2018 年公司自主研发的 400MW N 型高效双面单晶电池、组件实现量产； 2019 年公司引进并打通 N 型 TOPCON 技术路线，实现量产效率 23.1%。 公司充足的经验积累与深厚的技术储备有望支撑其投资项目较快落地。 　　资金方面， 公司资产结构合理，现金流稳定，具备较强新业务开拓能力：公司主要收入来源为电表销售与光伏发电等业务，现金流稳定，资金充足。 2022 年前三季度，公司经营活动现金净流量达到 4.69 亿元，在手货币资金为 31.16 亿元，资产负债率为 27.66%，显示出公司具备较强的资金实力和后续融资空间，可以满足未来公司新业务的拓展需求。 　　把握光伏市场发展机遇， 公司重回光伏制造领域： 我们认为， 在当前光伏产业链整体降价趋势确认的情况下， 电站端收益率的提升或将刺激装机需求释放， 2023 年全球光伏装机量有望达 340GW，同比增长超过 40%。 　　公司此次投资抓住行业快速发展的机遇，项目落地后预计将对公司业绩产生积极影响，并进一步扩大公司业务版图，提升公司核心竞争力。 　　估值 　　在当前股本下，结合公司进军电池业务的公告与行业供需情况， 我们将公司 2022-2024 年预测每股收益调整至 0.43/0.63/0.80 元（原 2022-2024 年预测为 0.43/0.56/0.73 元） ，对应市盈率 20.5/13.9/10.9 倍； 上调至买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　光伏组件价格超预期上涨；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；电表需求不达预期；新冠疫情影响超预期。