中银证券-芒果超媒-300413-22Q3业绩：广告业务承压，综艺内容保持竞争力-221026

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（以下内容从中银证券《22Q3业绩：广告业务承压，综艺内容保持竞争力》研报附件原文摘录）
　　芒果超媒(300413) 　　芒果超媒发布22Q3业绩，前三季度公司营业收入102.4亿元，同比-12.0%；归母净利润16.8亿元，同比-15.2%。Q3营业收入35.2亿元，同比-6.72%；归母净利润4.9亿元，同比-7.8%。外部因素导致广告业务受冲击，会员和运营商收入增长较稳定；综艺内容保持竞争力。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　受外部因素影响，广告和会员消费承压。宏观经济及消费疲软，叠加疫情影响，公司广告业务受到较大冲击，业绩稍低于市场预期。前三季度芒果TV广告收入同比-26.3%（vs.22H1同比-31.2%），会员收入同比+7.8%（vs.22H1同比+6.5%）；运营商业务收入同比+16.4%（vs.22H1同比+19.3%）。根据对重点综艺播出和招商情况的跟踪，由于《乘风破浪3》和《披荆斩棘2》均跨季度播出，我们预计Q4还将确认部分广告收入。 　　自制剧集投入增加，毛利率同比下滑，费用率稳定。公司22Q3毛利率36.6%，同比-4.2ppts；销售/管理/研发费用率20.0%/4.0%/1.4%，保持稳定。 　　Q3综艺播放表现显著好于市场，剧集表现较弱。根据云合数据，22Q3全网季播综艺上新量同比减少10部，全网上新综艺正片有效播放同比+1%，芒果TV有效播放同比+39%，在四大平台中唯一实现正增长；《密室大逃脱4》《乘风破浪3》《披荆斩棘2》位列有效播放榜TOP10，《快乐再出发》创国产综艺最高评分；22Q3全网剧集会员内容有效播放同比+19%，由于剧集内容排播明显较上半年丰富，芒果TV会员内容有效播放同比+8%，环比+44%；《二十不惑》《少年派2》播放表现位列TOP20。 　　多部衍生综艺Q4上线，预期将贡献收入。芒果TV在10月初暂时放缓了节目上新节奏，但Q4上线的重点综艺仍较多：《乘风破浪3》衍生节目《乐队的海边》和《星星的约定》（已播出），《披荆斩棘2》相关衍生综艺，《妻子的浪漫旅行6》《再见爱人2》等。季风剧场计划上线《非凡医者》；历史剧《天下长河》也将在台网两端播出。 　　估值 　　预计广告招商和会员消费在Q4仍较承压，且疫情导致部分综艺排播延后，我们下调公司2022/23/24年归母净利润至21.32/24.20/28.43亿元，同比增长0.8%/13.5%/17.5%。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　会员增长不及预期；广告投放低于预期；监管超预期；行业竞争加剧。