兴业证券-海螺创业-0586.HK -新能源业务快速推进，明年进入验证期-220913

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　　投资要点
　　公司公告2022H1业绩：3月公司将工业固危废处置业务剥离，海螺环保平行分拆上市。公司持续经营业务收入38.2亿元，同比增长21.5%；持续经营业务权益股东应占净利润为24.3亿元，同比下降24.2%。不派发中期股息。
　　我们点评如下：仅看持续经营业务，22H1毛利率29.6%，同比+4.0ppt，主要是垃圾处置运营项目增加抬高毛利率，股东应占主业净利润为5.4亿元，同比增长16.4%。垃圾处置毛利率28.8%，同比+4.3ppt；上半年应占联营公司利润18.9亿元，同比-31.3%，主要是水泥行业需求低迷，协同不稳。
　　项目规模不断拓展，期内新增24个签约项目（含11个并购项目），截至6月末，已签约形成生活垃圾处置规模达1957万吨/年，期内新增204万吨/年。
　　22H1垃圾处置收入同比增长14.5%至30.5亿元，其中炉排炉垃圾焚烧运营收入同比高增163.1%至11.8亿元，炉排炉垃圾焚烧处置量同比增长141.0%至473万吨，吨上网发电量同比减少15千瓦时至342千瓦时。积极布局新能源材料全产业链，包括正极材料、负极材料以及锂电池回收业务。
　　正极材料：磷酸铁锂正极材料一期项目规划年产5万吨，预计将于10月建成投产，二期规划15万吨年产能，预计2023年投产。
　　负极材料：动力储能电池负极一期项目规划年产4万吨，已开工，预计2023年5月投产。该项目共规划年产能20万吨。
　　锂电池回收：成本竞争力强。公司联合川崎重工，共同研发CKB锂电池回收利用项目，兼备成本&安全环保优势，具备抢占行业发展高地的技术优势。该项目已正式进入生产试验阶段，中试线可处理废旧锂电池年产能为5000吨。
　　我们的观点：公司制定了以生活垃圾处置和新能源材料两大产业“新双轮驱动”的发展战略，新能源材料远景规划50万吨正极+20万吨负极+百万吨锂电池回收，特别是CKB锂电池回收项目，具备抢占行业发展高地的技术优势，公司计划明年起快速推进项目，抢占行业制高点，逐步进入市场验证期。暂不考虑新能源材料业务的利润贡献，因联营公司利润减少，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为50.9、58.0和63.5亿元，权益股东应占环保主业净利润分别为11.4、14.9和16.8亿元，同比增速分别为53.2%、30.4%和12.6%，维持“买入”评级，目标价20.66港元。
　　风险提示：项目建设不及预期；环保监管力度下降；海螺水泥盈利大幅下降。