国信证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-非细胞治疗业绩维持增长，CAR~T产品有望快速放量-220912

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　　营收持续增长。金斯瑞生物科技2022上半年实现营收3.05亿美元（+32.7%），其中非细胞治疗业务的外部收益约2.48亿美元（+26.6%），细胞治疗业务的外部收益约0.57亿美元（+68.1%）。上半年毛利1.76亿美元（+26.6%），其中非细胞治疗业务的毛利约1.26亿美元（+16.4%），细胞治疗业务的毛利约0.52亿美元（+53.7%）；净亏损2.26亿美元（上年同期亏损1.56亿美元），经调整净亏损1.30亿美元（上年同期经调整亏损1.36亿美元），其中非细胞治疗业务的经调整净利润0.30亿美元（+14.4%），细胞治疗业务净亏损1.61亿美元（上年同期净亏损1.62亿美元）。
　　非细胞治疗业务各板块协同成长。上半年1）生命科学业务营收1.76亿美元（+15.8%），毛利1.00亿美元（+8.8%）；分子生物学、蛋白质及抗体业务持续增长，以及sgRNA等创新平台成功商业化带来增量，但新冠相关业务同比减少，以及疫情带来负面影响。2）CDMO业务营收0.63亿美元（+99.0%），海外业务的客户项目大幅增加、临床前及临床开发的能力及生产效率提高，并且抗体开发及工艺开发的交付时间缩短。3）工业合成生物产品的营收约0.17亿美元（-6.7%），毛利约720万美元（+41.2%），毛利率大幅上升至42.9%，并且已经开始盈利。
　　Cilta-cel在美国和欧洲获批上市，有望快速实现商业化放量。细胞治疗业务营收约0.57亿美元（+68.1%），主要来自于预付款和里程碑付款持续确认为收入；cilta-cel已在美国和欧洲获批上市，上半年的销售额约为0.24亿美元。Cilta-cel正在进行多个MM前线适应症的国际多中心临床，进一步打开市场空间。
　　风险提示：研发进度不及预期、商业化不及预期
　　投资建议：维持“买入”评级
　　金斯瑞的非细胞治疗业务在疫情影响下仍然维持增长，细胞治疗业务中的cilta-cel已成功商业化，并通过全球多中心临床向前线推进。我们维持盈利预测，预计22-24年净利润为-2.54/-2.34/-1.60亿美元，维持“买入”评级。