中银国际-三一重能-688349-毛利率环比提升，积极布局海上与海外市场-220904

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　　公司发布2022年半年报，盈利同比减少5%。公司毛利率环比提升，在手订单充沛，同时公司积极布局“两海市场”拓宽市场空间；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2022H1盈利同比减少5%：公司发布2022年半年报，实现营业收入40.83亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润7.98亿元，同比减少5.22%，实现扣非净利润7.38亿元，同比减少9.35%。
　　毛利率环比提升：整机平价背景下，2022H1公司综合毛利率同比下降6.73个百分点至27.03%，但仍处于行业领先水平；其中公司一、二季度毛利率分别为25.93%、28.13%，2022Q2毛利率环比提升2.20个百分点。
　　大兆瓦机型占比提升，在手订单充沛：2022H1公司3.XMW及以下机型收入为17.53亿元，贡献43.34%的收入；3.XMW以上机型收入达到19.28亿元，贡献47.67%的收入。公司积极推动风机大型化，大兆瓦产品逐渐成为出货主力。此外，截至2022年6月底，公司在手订单（含中标未签合同订单）达到7.50GW，充沛的在手订单量指引公司未来出货持续提升。
　　积极布局海上与海外市场：产品研发方面，为抓住海上风电发展机遇，公司已着手研发适用于长江以北近海区域的915平台；市场开拓方面，公司积极推动风机出海，并重点布局越南、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、印度、巴西等区域。我们认为，三一重能在两海市场方面的布局有望帮助公司拓宽市场空间。
　　风电场转让贡献投资收益：2022H1公司对外转让合计220MW的三个风电场项目，实现了较好的投资收益。截至2022年6月底，公司存量风力发电站453.90MW，存量光伏电站43.43MW，在建风场293.90MW，滚动开发模式有望持续为公司贡献投资收益，增厚公司业绩。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至1.56/2.04/2.61元（原2022-2024年预测为1.69/2.13/2.72元），对应市盈率25.2/19.2/15.0倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期；储能行业需求不达预期。