中银国际-正泰电器-601877-低压电器经营稳健，户用业务份额亮眼-220903

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　　公司发布2022年中报，剔除中控技术影响盈利基本持平，公司低压电器与光伏业务双轮驱动，户用光伏龙头地位稳固；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2022H1盈利同比下降7.6%：公司发布2022年中报，上半年实现收入235.39亿元，同比增长44.94%，实现归属于上市公司股东的净利润17.05亿元，同比减少7.58%，扣除中控技术影响后，公司归母净利润为18.02亿元，同比基本持平。公司2022Q2实现盈利11.18亿元，同比下降35.14%，环比增长90.43%。
　　低压电器板块经营稳健：2022年上半年，公司低压电器业务在国内市场的电力业务、数据通讯、工业项目、新能源等细分领域呈现快速增长态势，在海外市场聚焦产品及解决方案创新，推动渠道变革重构，聚焦全球战略大客户。在宏观环境整体呈现较多不确定性的背景下，公司低压电器分部实现收入109.62亿元，同比增长1.71%，板块毛利率受原材料涨价等因素影响，同比下降3.18个百分点至25.45%。
　　户用光伏业务保持高速发展：2022年上半年公司新能源分部实现收入124.48亿元，同比增长134%；公司控股子公司正泰安能实现收入36.69亿元，实现净利润7.35亿元，新增装机容量2,706MW，占上半年全国户用光伏新增装机容量的30%，市占率进一步提升；销售装机容量657MW。
　　截至2022年半年末自持装机容量7,419MW，实现发电量43.82亿kWh。
　　逆变器储能业务扬帆启程：公司子公司上海电源系统业务范围涵盖光伏逆变器、商用储能一体机、预装式光伏系统、预装式储能系统等，拥有自主知识产权的1kW-4.4MW全系列光伏逆变器产品与丰富的储能产品，满足户用、工商业、地面电站的光储需求，相关业务有望迎来快速发展。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至2.11/2.63/3.17元（原预测数据为2.34/2.85/3.41元），对应市盈率14.4/11.6/9.6倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期；新冠疫情影响超预期。