国信证券-策略深度研究：A股市场高端制造产业的投资框架-220903

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　　高端制造业是相对传统制造业而言的，具有高技术含量、高信息密集、高附加值、高资本投入和高控制力的产业，是一国核心竞争力的重要组成。近年来，美国、英国、德国、法国、日本等国高度重视高端制造业发展，纷纷出台制造业振兴战略，对传统制造业进行升级改造，加大前沿领域的研发布局，推动传统制造业向高端环节演进，以此提升本国制造业的综合实力。在此背景下，中国正深入实施制造强国战略，大力发展高端制造，持续增强制造业竞争优势，加快建设制造强国。
　　高端制造业在海外市场具有良好的盈利水平表现，并且是最有可能孕育出超高回报个股的板块。从高端制造在海外市场的投资表现可以看到，高端制造业股票在各国重要指数中的占比高。以美股市场为例，在美股大盘以及SPX指数中，美国高端制造行业上市公司占据较高比重，也是过去10年带动股指持续攀升的重要力量。自美国“再工业化”开展以来的10年间，具有较高市值增长空间的信息技术、医疗保健等高端制造业，更有可能孕育出涨幅10倍、20倍甚至50倍的个股。
　　基于公司的盈利能力、盈利能力的持续性、资产质量、估值水平的选股标准，构建以财务指标为基础的高端制造产业选股框架。其中，公司的盈利能力包括净资产收益率ROE、投入资本回报率ROIC；盈利的可持续性包括ROE、毛利率、净利润增速的变化趋势；资产质量包括资产负债率、净经营现金流、商誉占净资产比重等。不同指标的筛选标准因国别和市场而异，对于A股市场而言，由于A股高端制造企业通常处于成长期，需要大量的研发开支，ROE水平也通常较低，因此在设定ROE阈值时可以适当降低阈值。而对估值来说，由于A股高端制造企业具有高技术性和高成长性，市场对其未来业绩增长给予较大的预期，通常估值也较高，因此在设定PE阈值时可以适当提高阈值。
　　根据财务选股框架的实证分析，结合当下及未来高端制造产业的发展趋势，当前A股高端制造产业的重点投资赛道涉及新材料、5G、人工智能、工业互联网、工业母机等领域。通过选股模型理论搭建和实证回测分析可以发现，材料、信息技术、工业等领域在过去六年回测期间贡献了突出的累计收益率，包括新材料、人工智能、工业互联网、工业母机、智能制造等细分行业的发展壮大带动了其在资本市场的良好表现。今后，可重点关注以高分子材料、电子化学品、轻量化节能材料为热点方向的新材料赛道，以5G新基建、集成电路国产替代、人工智能、数字经济为热点方向的信息技术赛道，以及工业互联网、工业母机为热点方向的新型工业赛道。
　　风险提示：全球供应瓶颈问题尚未得到缓解，海外仍未摆脱疫情冲击，国际地缘冲突局势不明，世界经济面临衰退风险等。