国信证券-知乎-ZH.US-生态健康，付费会员业务保持高增长，广告承压-220903

《国信证券-知乎-ZH.US-生态健康，付费会员业务保持高增长，广告承压-220903（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-知乎-ZH.US-生态健康，付费会员业务保持高增长，广告承压-220903（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　总收入同比+31%，宏观压力下付费会员为第一大收入来源。22Q2，知乎实现总收入8.4亿元，同比+31%，环比+12%。其中付费会员业务稳健增长，占收入比为32%。公司继续对内容创作者扶持，报告期内，公司毛利率为48%，同比-11pct。剔除股份为基础补偿费用影响，总费率同比+3pct,环比-2pct，其中，销售/研发/管理费率同比-6pct/+7pct/+2pct。研发费率上升主要由于人员相关成本，预计22Q3回归稳定。调整后净亏损为4.4亿元，调整后净亏损率为53%，同比扩大22 pct，环比扩大4pct。
　　生态健康，内容产量和潜在用户数保持增长，本季度MAU为1.06亿，同比+12%，环比+4%。自公司战略调整以来，生态健康发展：1）创作者方面：大盘日均内容生产量环比增长10%。2）用户方面：月度浏览人数达到6.47亿，同比+26.6%，高于MAU增速，体现在内容治理下知乎潜在用户的旺盛增长。生态治理是循序渐进过程，根据管理层介绍，公司将紧密关注用户增长投入和变现节奏的匹配，注重长期用户规模的增长。
　　商业化：付费会员业务高增长，广告业务压力依然存在。1）营销业务22Q2受到宏观压力：内容商务解决方案收入同比+16%，广告业务收入同比-4%。由于当前疫情反复，广告主投放仍较为谨慎。2）付费会员：在内容治理下发展，付费用户数增长迅猛。22Q2，付费会员收入2.71亿元，同比+75%。月付费用户达850万，增长提速，单季度新增付费会员数量160万，高于Q180万水平。预计22Q3付费会员业务增长仍强劲，7月份付费会员数量已经超过1000万人。3）其他业务：职业教育业务快速成长。22Q2，其他业务收入0.87亿元，同比+212%；其中，职业教育0.46亿元，同比+601%。公司通过增加多元化职业课程库以扩大相关用户。
　　投资建议：等待宏观经济好转，继续维持“买入”评级
　　公司当前着重治理生态，以推动内容为核心的业务增长，会员业务增长强劲可以验证相关推动效果。生态治理是循序渐进过程，我们建议观察生态治理对用户活跃、业务发展潜力的长期效果。由于当前宏观环境存在不确定性，下调盈利预测，预计2022-2024年收入38.4/56.5/76.8亿元（下调幅度13%/15%/17%），经调整净利润-13.8/-8.2/-2.1亿元（下调幅度28%/12%/25%）。维持目标价2.6-4.0美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户数增长不及预期；广告浓度增大的过程中，用户体验降低；社区氛围无法保持；商业化进度不及预期；竞争格局恶化风险等；政策风险。