国信证券-华住集团~S-1179.HK-Q2海外复苏提速，聚焦精益增长加速下沉扩张-220831

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　　Q2收入增长与指引一致，疫情反复业绩承压。2022Q2，华住实现收入34亿元/-5.70%，与此前收入指引一致。其中境内酒店收入25亿元/-26.80%，DH收入9.20亿元/+311.20%，海外复苏加速。Q2公司归母净亏损3.50亿元，经调整亏损0.84亿元（21Q2盈利4.64亿元），其中境内酒店和DHQ2经调整略亏损各为0.32/0.52亿元,其中境内有所承压，海外则同比减亏。
　　上半年公司收入持平，经调整业绩亏损7.46亿元。2022H1，公司收入60.63亿元/+2.52%，其中境内酒店收入47亿元/-14.50%，DH收入13亿元/+252.90%；上半年归母业绩亏损9.80亿元，经调整业绩亏损7.46亿元（其中境内亏3.71亿元，DH酒店亏3.75亿元），仍有承压。
　　国内外复苏节奏相对分化，开店节奏有所放缓。2022Q2境内在营酒店（不含征用酒店）RevPAR141元/-32.86%（ADR-14.51%，Occ-17.7pct），恢复至2019年的68%，Q2含征用酒店则RevPAR恢复75%。2022Q2，境内同店RevPAR-36.20%，恢复约60%。Q2海外DH对应Q2 RevPAR66欧元/+230.0%，恢复至疫情前的93%，复苏较快，但欧洲通胀攀升，故运营成本有所提升。2022Q2公司整体新开274家（境内269家，境外DH新开5家），关店86家，净增188家。截止6月底，公司境内开业酒店8051家，客房74.89万间，含DH，则8176家门店和77.39万间客房。
　　公司预计Q3收入同增13%-17%，聚焦精益增长加速下沉扩张。公司境内酒店自5月起逐步改善，6、7月RevPAR各恢复86%、90%，海外方面，5~7月DH酒店RevPAR已恢复甚至赶超疫情前同期水平。公司预计2022Q3收入同比增13%-17%；剔除DH影响，公司预计境内酒店Q3同增5-9%。公司表示公司未来1-2年将加速退出经济型软品牌酒店市场，并加速下沉步伐，注重精益增长。截止6月底，公司国内储备签约店2199家（经济型974家/中高端1225家），且有56%将布局三线及以下城市，仅10%布局一线城市，继续下沉提速。
　　投资建议：考虑国内疫情反复，兼顾欧洲通胀等影响，我们下调22-24年公司EPS至-0.17/0.58/0.87元（此前预计22-24年EPS为0.06/0.62/0.97元），对应23-24年PE45/30x；下调22-24年经调整业绩EPS为-0.10/0.61/0.94元(此前为0.09/0.68/1.03元），对应22-24年PE43/28x。公司系酒店业翘楚，虽疫情有扰动，但公司仍积极下沉扩张、持续效率优化，加速中高端布局，精益增长下中线可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险，中概股风险。