中银国际-创业慧康-300451-Q2业绩受疫情拖累，看好疫后需求改善-220830

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　　mmar y]公司发布2022年半年报，上半年实现营收7.8亿元（+0.3%）、净利润1.0亿元（-29.7%）、扣非净利1.1亿元（-7.5%）。整体业绩受疫情拖累明显，但核心产品毛利率持续提升。“慧康云2.0”推动生态转型，向平台模式迈进，与飞利浦的合作持续推进。看好疫情缓解后医疗信息化需求改善，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩受疫情拖累明显，核心产品毛利率显著提升。Q2实现营收3.2亿元（-15.5%）、净利0.09亿元同比减少0.4亿元，扣非净利0.1亿元同比减少0.2亿元，整体业绩较Q1下滑较多。分地区来看，华东地区收入3.5亿元，占营收比重为58.5%，同比下降7.0%，反映公司业务受上海疫情影响较大。上半年整体毛利率52.74%（同比-1.5pct），净利率13.0%（同比-5.5pct）。具体从收入结构来看，核心医疗软件收入2.6亿元（+18.7%），其毛利率67.4%，同比提升4.4个百分点。医疗行业业务的整体毛利率56.12%，同比提升1.6个百分点。
　　研发投入达历史新高，“慧康云2.0”转型持续推进。研发投入持续加大，上半年研发费用1.0亿元（+17.2%），占营收比重为13.1%达历史新高。公司持续“慧康云2.0”转型，构建医卫应用云平台、运维云平台与医卫健康服务运营平台“三位一体”，商业模式持续向平台模式迈进。截至目前，云HIS整体解决方案、运维云平台，健康云平台、5G+危重症协同救治云陆续发布。预计新产品的导入将显著提高整体交付实施效率，增强公司综合竞争力。
　　与飞利浦强强联合，打造CTASY电子病历。公司与飞利浦协定共同研发CTASY系列电子病历产品，基于飞利浦发展20余年的TASY电子病历进行本土化开发，实现医疗场景全环节覆盖，集中管理临床、组织和管理流程，China Tasy 1.0不晚于2024年1月31日正式发布。飞利浦持有公司10.0%股权，为第二大股东，未来有望在产品创新与业务拓展等层面持续开展合作。
　　估值
　　预计2022~2024年净利润4.93亿元、5.93亿元、7.12亿元，EPS为0.32元、0.38元、0.46元（下修14~22%反映疫情影响），对应PE分别22、18和15倍。公司“慧康云2.0”持续推进，商业模式向平台模式迈进，与飞利浦合作持续深入，基本面稳步改善。看好疫情缓解下医疗信息化需求改善，业绩有望恢复。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　院端需求不振；疫情反复。