中银国际-嘉元科技-688388-铜箔盈利承压，下半年有望回暖-220829

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　　公司发布2022年中报，上半年盈利2.88亿元，同比增长18%；公司铜箔产品盈利能力承压下降，下半年有望回暖；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2022上半年盈利2.88亿元，同比增长18%：公司发布2022年中报，上半年实现营收19.34亿元，同比增长60.46%；实现盈利2.88亿元，同比增长17.92%；实现扣非盈利2.80亿元，同比增长21.47%。根据业绩计算，2022Q2实现盈利1.14亿元，同比下降14.68%，环比下降34.49%；实现扣非盈利1.12亿元，同比下降9.95%，环比下降33.22%。
　　铜箔业务毛利率承压，下半年有望修复：受益于新能源产业带来的旺盛需求，公司不断推出有竞争力的产品，巩固公司市场地位，2022年第二季度受新冠疫情影响，下游市场需求偏弱，公司主营业务盈利情况环比一季度有所下降。上半年公司销售毛利率27.51%，同比降低3.86个百分点，其中2022Q2毛利率24.90%，同比降低6.39个百分点，环比降低5.24个百分点。下半年随着疫情缓解,下游市场需求预计能够得到修复，盈利能力有望迎来提升。
　　产能投放进展顺利，产品结构逐步优化：上半年，公司位于梅州市梅县区白渡镇沙坪工业园区“年产1.5万吨高性能铜箔项目”已建成并逐步投产，山东嘉元“年产3万吨高精度超薄电子铜箔项目（二期项目）”第一条年产5,000吨生产线已建成投产，其他生产线建设稳步推进，持续提高企业的总体产能。此外，随着公司在技术创新方面的强化和升级，产品结构逐步优化，公司将进一步增强持续发展的综合竞争力。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司2022年中报与行业变化，我们将公司2022-2024年的预测每股盈利调整至3.80/6.22/8.95元（原预测摊薄每股收益为4.49/5.12/-元），对应市盈率17.2/10.5/7.3倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　公司研发不达预期；新建产能投放不达预期；大客户集中风险；新能源汽车产业政策不达预期；下游需求不达预期；新冠疫情影响超预期。