国信证券-中小盘行业点评：PET铜箔开发进度进入加速阶段，持续推荐双星新材-220828

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　　事项：
　　东威科技公告合作框架协议：东威科技8月26日收盘公告了和“D”客户的合作框架协议，核心内容包括：1、双边夹卷式水平镀膜设备是PET铜箔水镀环节设备，合同金额为5亿（约50条产线）；2、拟采购方为“D”单一客户；3、本次签署的为合作框架协议，首台设备达到应用状态后，其余设备需另行签订合同，并在2年内完成交付。
　　50条产线或对应22GW电池需求，东威5亿元框架协议或意味着D客户PET铜箔开发进度进入加速阶段：
　　如果按照1GW电池对应1000万平PET铜箔、2.8条水镀线的标准来衡量，本次订单对应的PET铜箔产能约为1.8亿平，满足18GW电池需求，但考虑到后续两年设备厂会持续改良效率，预计实际产能将会达到2.2亿平以上，满足22GW电池需求。
　　D客户大概率是通多对首台设备进行交付测试，达到要求好才会签订后续订单，之所以在当前阶段签订框架协议，目的是大规模采购或将有折扣，另外是锁定产能，为快速放量做好准备；换个角度看，D客户的PET铜箔开发进度已进入加速阶段，建议市场密切关注。
　　我们认为PET铜箔或是未来主流技术路径，双星新材成本优势显著：
　　复合铜箔产能升级蓄势待发，目前有电池厂新产能设备考虑兼容复合铜箔的使用，也有部分专业设备公司考虑进入复合铜箔板块。我们认为PET铜箔是主流，PP铜箔的综合性能弱于PET铜箔，其中最主要的一项就是铜的依附度较差，造成“脱膜”。当然我们并不能完全排除未来PP铜箔的可能性，其实对于电池厂来说，只要供应商提供的产品能够达到电池厂的技术指标和装配良率，PET、PP、PI哪个用来做基膜都无所谓，至于供应商自身的盈利能力并不在电池厂的考虑范围之内。
　　生产PET铜箔的公司要导入产品需要经历三个阶段，第一阶段是试验样品送测（目前二级所有公司几乎都在这个阶段）、第二阶段量是量产产线产品的送测和整线验收（中试）、最后才是签约和大规模量产；所以，量产产线的验收是交货的前提，目前二级市场无任何公告信息，因此各家宣传的产品严格意义上不存在良率一说，只有产品一致性。目前双星新材处于阶段一和二的并行推进阶段，同时我们也我们认为近期大概率不会有汽车动力电池PET铜箔交货。
　　生产成本方面，市场对双星是否能做到3.5元/平仍存疑问，而双星的调研信息中已明确给出答案，3.5元/平是建立在自产基膜、现货铜价、磁控采用优化的应材设备或达标的国产设备（不超过1800万/台）、主流水镀线速度和价格（7-10米速度，1000万/台左右）、通过下游验证后良率95%的基础上；至于其它家公司的成本，也必然有假设前提。
　　投资建议：双星目前处于样品持续验证优化以及中试线筹备（同步对比测试国内外量产磁控溅射、水镀线）的并行推进阶段，中试一旦通过，公司拟根据下游订单快速扩充量产设备；对于股价近期的回调，我们理解为赛道股退潮，主题资金参与者离场所致，公司基本面并无变化。结合基膜优势、PET铜箔开发进程以及存量业务增速、估值，双星是我们最看好的标的；从板块来看，PET铜箔标的已进入“实锤”验证阶段，包括大规模采购设备、中试通过、电池厂定点、订单等各类可验证信息及公告。继续推荐双星新材。
　　风险提示：宏观经济下滑，产业升级不及预期，公司生产销售不及预期，公司研发成果不及预