中银国际-国泰君安-601211-IPO市占率显著提升，投顾和衍生品业务快速扩张-220828

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　　2022Q2自营拉动净利润恢复正增长，收窄H1业绩降幅。IPO市场份额大幅提升，投行收入显著增长。公司投顾、资管和衍生品业务规模均实现增长，有望带动业绩提升，维持增持评级。
　　H1投行收入增幅最大，Q2单季自营拉动业绩恢复正增长。1）2022H1公司总营收196亿元，同比减少11%，归母净利润64亿元，同比减少20%，年化ROE为8.7%，较行业均值高2.5pct。投行业务增幅最大，投行业务手续费净收入增长23%，各项排名稳居行业前五，在重点产业和长三角、珠三角等重点区域的竞争力稳步提升。据万得数据，公司IPO承销金额市场份额6.7%，同比提高近3pct。2）H1业绩主要受到Q1自营业务拖累，Q2自营净收入实现同比增长33%，带动Q2整体业绩同比正增长7%。
　　财富管理进一步转型，投顾和公募基金业务规模快速扩张。期末投顾业务服务客户资产规模约104亿元，较年初增长26%，其中公募基金投顾规模34亿元，较上年末增长39%。金融产品销售额3552亿元，同比增长11%，占经纪业务收入12%。代买业务收入市场份额5.50%，维持行业第一。国君资管公募基金管理规模439亿元，较年初大幅增加82%，资管总规模自2017年首度增长，固收及量化产品业绩表现优异。华安基金期末公募基金管理规模5985亿元，稳中有升，中长期投资业绩保持行业前列，并持续创新和完善养老产品、稳健型产品、指数基金等产品线。
　　机构业务头部地位稳固，跨境服务助力衍生品业务大增。加强道合平台及交易系统建设，期末道合平台用户累计近5.8万户，较年初增长约5%，贡献机构业务增量。PB系统交易量2.71万亿元，同比增长22%。期末托管产品17229只，外包产品16503只，分别较年初增长11%和12%，其中托管私募基金数量和公募基金规模分别排名行业第二和第一。FICC类和权益类场外衍生品累计新增名义本金分别同比增长61%和34%，权益类业务中，跨境业务累计新增名义本金896亿元，贡献49%的增量业务。
　　估值
　　公司财管、机构及交易业务有望进一步提升业绩。将22/23年的归母净利润预测下调至156/180亿元，增加24年预测196亿元，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。