国信证券-三美股份-603379-业绩同比增长143%，加快氟化工产业链延伸布局-220826

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　　业绩同比增长143%，巩固制冷剂行业地位，加快产业链延伸布局。公司公布《2022年半年度报告》：受益于公司主营产品氟制冷剂、氟发泡剂、无水氟化氢价格同比上涨，公司盈利水平同比提升等，2022H1，公司主营收入25.69亿元，同比+45.29%；归母净利润3.44亿元，同比+143.14%；扣非净利润3.18亿元，同比+119.25%。其中2022Q2单季度，公司单季度主营收入13.88亿元，同比+49.71%；单季度归母净利润1.51亿元，同比+93.67%。自2021Q2迄今，公司已经连续5个季度实现了业绩同比大幅正增长。在三代制冷剂仍处于周期底部且自21Q4以来HFCs制冷剂价格环比延续回落的背景下，公司在仍逆势中仍然实现了平稳有序的生产经营；同时进一步巩固了制冷剂行业地位，并加快产业链延伸布局。
　　二代制冷剂产品（如R142b）盈利能力显著提升，静待三代制冷剂周期反转。
　　受上游原材料市场影响，与上年末相比，公司主营产品价格有所回落；与上年同期相比，产品价格有不同程度的增长，整体盈利水平提升。
　　2022H1，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢平均售价（不含税）分别达到了27,600.95、18,006.91、8,253.07元/吨，分别同比上涨了43.77%、8.69%、11.68%。公司现有二代制冷剂R22、R142b、R141b产能分别为1.44、0.42、3.56万吨，配额产品盈利状况较好。三代制冷剂配额窗口期将于2022年年底结束，随着供给侧结构性改革不断深化，我们看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点，公司作为龙头将引领行业复苏。
　　向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2022H1，江苏三美2万吨R134a改扩建及分装项目结项，福建东莹六氟乙烷(R116)项目试生产。同时，公司紧抓武义县新材料产业园的建设机遇及市场发展需求；积极推进浙江三美
　　5000吨/年FEP及5000吨/年PVDF项目、9万吨AHF技改项目，福建东莹6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷（PF5）项目、AHF扩建项目，盛美锂电一期500吨LiFSI项目。公司继续加快产业链延伸布局。
　　风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
　　投资建议：维持“买入”评级。氟化工景气度即将从底部逐步复苏，公司作为行业龙头将引领行业发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.93/11.15/14.79亿元，同比增速47.8%/40.6%/32.7%；摊薄EPS=1.30/1.83/2.42元，对应当前股价对应PE=23.7/16.9/12.7X。