国信证券-北新建材-000786-2022年中报点评：收入稳健增长，石膏板主业优势凸显-220823

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　　H1收入稳健增长，业绩阶段性承压。2022H1公司实现营收103.7亿元，因并购同一控制下苏州防水研究院影响，上年同期调整后同比+2.4%，归母净利润16.4亿元，调整后同比-11.0%，扣非归母净利润15.4亿元，调整后同比-14.1%，EPS为0.969元/股；其中Q2单季度实现营收57.7亿元，调整后同比-3.2%，归母净利润10.8亿元，调整后同比-18.3%，扣非归母净利润10.0亿元，调整后同比-21.6%，受地产需求疲弱和疫情影响，及原材料价格同比高位拖累，业绩阶段性承压。
　　石膏板稳健有韧性，防水板块承压明显。分产品看：1）石膏板收入70.6亿元，同比+8.1%，占比68.1%，毛利率35.5%，同比-4.4pp，多重压力影响下石膏板收入实现稳健增长，毛利率虽有下滑，但仍保持在35%以上的相对高位，显示了公司品牌和定价权优势；2）龙骨收入13.4亿元，同比-0.5%，占比12.9%，毛利率19.7%，同比-1.5pp，受益配套率提升，收入相对平稳；3）防水分部收入16.9亿元，同比-12.8%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程分别为11.8/2.3/2.4亿元，同比-9.8%/-13%/-16.1%，防水卷材毛利率17.7%，同比-9.5pp，受地产需求低迷以及原材料沥青价格大幅上涨影响，防水收入和盈利明显承压。
　　费用率保持稳定，经营现金流同比下滑。2022H1实现综合毛利率30.0%，同比-3.8pp，其中Q1/Q2单季分别为28.4%/31.4%,同比-2.5pp/-4.5pp，期间费用率13.6%，同比+0.24pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1pp/+0.2pp/+0.2pp/-0.2pp。2022H1经营性净现金流8.5亿元，同比-21.3%,其中轻质建材/防水建材分部分别为7.0/1.5亿元，防水扣除归集至母公司影响后为-5.4亿元，上年同期分别为10.4/0.2亿元，风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；新业务整合不及预期投资建议：石膏板主业优势凸显，防水版图继续扩张，维持“买入”评级”公司作为石膏板龙头，积极围绕“一体两翼、全球布局”战略布局，石膏板稳健发展，领先优势持续巩固，龙骨、石膏砂浆等“石膏板+”业务以及防水和涂料“两翼”业务持续推进，4月公告拟联合重组远大洪雨，防水版图继续扩张，看好长期成长性。考虑到地产需求整体偏弱，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为2.19/2.54/2.90元/股（前值2.41/2.77/3.15元/股），对应PE为12.5/10.8/9.4x，维持“买入”评级。