中银国际-天顺风能-002531-出货节奏与盈利有望修复-220822

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　　公司发布2022年中报，盈利同比下降68%；疫情与产品迭代延后出货节奏，全年装机节奏预计先抑后扬，下半年业绩有望修复；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2022H1盈利同比减少68.20%，符合预期：公司发布2022年半年报，实现营业收入20.42亿元，同比减少37.90%；实现归母净利润2.54亿元，同比减少68.20%，实现扣非净利润2.66亿元，同比减少52.50%。公司中报业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。
　　疫情延后出货节奏，风塔业务收入下降：2022H1公司风塔及相关产品产量近15万吨，板块收入9.53亿元，同比降低50.54%，主要因为2021年海风“抢装潮”透支需求，叠加疫情拖累风电场开工进度，风塔产品的产销量同比有所下降。同时受交付量下降影响，板块毛利率下降5.81个百分点至8.87%。但公司存货金额达到16.31亿元，较年初增长67.17%，预计后续有望随订单的执行逐步转化为收入。
　　伴随机型迭代，叶片销量下滑，模具需求旺盛：2022H1年公司叶片业务实现收入5.03亿元，同比减少27.48%，叶片和模具销售量244套，同比下降38.54%，板块毛利率下降13.04个百分点至6.70%。由于多数客户选择等待下半年的大机型、大叶片，2022H1公司叶片产销量同比下滑，而模具业务得益于迭代加速，产销量接近翻番。
　　发电业务收入下降，资源开发有序推进：受到上半年来风情况不佳的影响，2022H1公司上网电量累计实现10.6亿kWh，同比减少9.14%，发电收入5.23亿元，同比降低12.26%。公司积极推动风资源开发，内蒙古自治区兴和县的500MW风电项目预计将于年内并网，今年获得的湖北600MW项目指标也正在有序推进。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司半年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至0.73/1.07/1.30元（原2022-2023年预测为0.84/1.09/1.32元），对应市盈率23.9/16.3/13.5倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情影响超预期；大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期。